>> 招商證券-伊之密（300415）規(guī)模效應(yīng)釋放凈利彈性 上調(diào)業(yè)績預(yù)測-170821
| 上傳日期： |
2017/8/22 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉榮 |
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17Q2單季收入5.17億，其中增長最快的業(yè)務(wù)為壓鑄機(jī)，貢獻(xiàn)領(lǐng)域最明顯的為汽車行業(yè)。
1）受汽車領(lǐng)域增長拉動及去年對應(yīng)基數(shù)較低，上半年壓鑄機(jī)收入3.26億元，同比增長77.21%，收入占比35.1%。公司的壓鑄機(jī)主要包括冷室壓鑄機(jī)及熱室壓鑄機(jī)，開年以來公司力推性價比更高的高端產(chǎn)品，尤其是中小噸位H系列冷室壓鑄機(jī)，價格雖然較原來傳統(tǒng)產(chǎn)品高出10%，但生產(chǎn)效率能提高10%-15%，配套節(jié)能系統(tǒng)可節(jié)能30%-50%，因而銷售情況良好。同時，公司新產(chǎn)品全新半固態(tài)鎂合金注射成型機(jī)也順應(yīng)汽車輕量化的發(fā)展趨勢，銷售業(yè)績可喜。受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，壓鑄機(jī)毛利率為42.4%，同比增長3.87個百分點(diǎn)。
2）注塑機(jī)仍為體量最大的業(yè)務(wù)板塊，上半年收入4.98億元，占比53.6%，同比增長22.6%，毛利率為34%，同比基本持平。
3）積極拓展海外業(yè)務(wù)。目前公司產(chǎn)品在土耳其、印尼、韓國、馬來西亞、菲律賓等市場具有良好的銷售。2016年共新增代理6個，2017年增長會更快，2017年，印度工廠正式投產(chǎn)，計(jì)劃今年生產(chǎn)100臺中小型注塑機(jī)，明年生產(chǎn)200臺中小型注塑機(jī)。目前主要是代理為主，正在積極增加代理的數(shù)量，一期目標(biāo)海外業(yè)務(wù)收入占比達(dá)到30%。
2、規(guī)模效應(yīng)凸顯 釋放凈利彈性
規(guī)模效應(yīng)凸顯，歸母凈利潤同比增長161.75%。17H1三費(fèi)合計(jì)約1.9億，占收入比例為20.4%（去年同期為25.6%），其中銷售費(fèi)用為9609.4萬元，同比僅增長22.5%，主要系當(dāng)期銷售人員并沒有大幅增長，單個銷售人員銷售業(yè)績明顯提升；管理費(fèi)用8832萬元，同比僅增長12.64%，主要系目前管理班子權(quán)責(zé)分明又管理有序，隨收入增長后研發(fā)費(fèi)用也明顯攤薄，但仍占管理費(fèi)用較大比例，投入3094.2萬元，約占35%；財務(wù)費(fèi)用因充分利用在手貨幣資金進(jìn)入投資，上半年費(fèi)用為530萬元，同比下降31%。
17H1凈利率為14.6%，同比增長近6.5個百分點(diǎn)。凈利率的增長有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化毛利率提升的影響，但最主要的貢獻(xiàn)來自于規(guī)模效應(yīng)的釋放，期間費(fèi)用同比下降超過5個百分點(diǎn)，從而大幅釋放業(yè)績彈性。目前公司已從各方面進(jìn)入管理優(yōu)化，同時產(chǎn)能目前沒有瓶頸，因而隨著收入繼續(xù)增長，凈利還能維持。
3、在手訂單充沛 上調(diào)業(yè)績預(yù)測至2.6億 上調(diào)至強(qiáng)烈推薦評級
公司目前生產(chǎn)十分緊張，三季度訂單已排產(chǎn)完畢，產(chǎn)能短期沒有障礙。注塑機(jī)自2016 年年初以來持續(xù)向好，2017 年加速；壓鑄機(jī)從2016年Q3開始好轉(zhuǎn)，2017年繼續(xù)保持回升。公司目前在手訂單充沛，廠房自開年以來都是滿產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)，其中汽車和3C行業(yè)占比最大。在產(chǎn)能方面，首發(fā)募投3.3億元的廠房目前已經(jīng)基本達(dá)產(chǎn)，今年開始建設(shè)五卅工廠二期，并為大型二板機(jī)項(xiàng)目擴(kuò)建蘇州工廠，今年滿產(chǎn)測算則產(chǎn)值超過20億。另外，蘇州工廠地方比較大，如果現(xiàn)有廠房做調(diào)整的話，基本可以保證3年正常增長的產(chǎn)能需求，短期沒有產(chǎn)能障礙。
伊之密是模壓成型裝備行業(yè)翹楚，注塑機(jī)為全國前四、壓鑄機(jī)全國第二，下游一半以上為汽車、3C及家電行業(yè)，管理層持股非常高，直接加間接持有公司股權(quán)超過一半的股權(quán)。規(guī)模效應(yīng)釋放凈利彈性幅度十分靚麗，同時“上游經(jīng)營改善+朱格拉周期+一帶一路& PPP”三線疊加拉動的中游2-3年復(fù)蘇，上調(diào)17年業(yè)績預(yù)測至2.63億，目前對應(yīng)PE僅24.5倍?；诠窘衲陿I(yè)績的高確定性及未來市場份額的增加，上調(diào)至強(qiáng)烈推薦-A評級。
4、風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩。
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