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市場(chǎng)對(duì)2018 年以后的持續(xù)增長(zhǎng)有疑慮，公司對(duì)自己的長(zhǎng)期成長(zhǎng)抱有很強(qiáng)信心，長(zhǎng)期持續(xù)成長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)自于：1）汽車零部件國(guó)產(chǎn)提速替代帶來(lái)需求持續(xù)向好；2）技術(shù)實(shí)力提升帶來(lái)的市場(chǎng)份額提升；3）規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的盈利能力增強(qiáng)。
    “國(guó)產(chǎn)替代”加速，汽車零部件投資擴(kuò)張，注塑機(jī)和壓鑄機(jī)需求持續(xù)向好
    公司主營(yíng)業(yè)務(wù)注塑機(jī)、壓鑄機(jī)、橡膠機(jī)（收入占比60%，35%和5%），2016年公司收入30%來(lái)自于汽車零部件行業(yè)。汽車零部件細(xì)分領(lǐng)域，變速器的主要突破點(diǎn)在于國(guó)產(chǎn)品牌自動(dòng)變速器（AT、DCT 和CVT）逐步配套自主品牌乘用車，乘用車座椅總成、輪胎、車燈、線束、轉(zhuǎn)向與制動(dòng)助力等領(lǐng)域的自主替代趨勢(shì)業(yè)已出現(xiàn)并將不斷加強(qiáng)。2017 年以來(lái)，汽車零部件行業(yè)固定資產(chǎn)投資維持2 位數(shù)的快速增長(zhǎng)，與汽車整車固定資產(chǎn)投資增速回落的情況形成鮮明對(duì)比。除此之外，3C 自動(dòng)化市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)，更新需求大幅增加也是下游需求持續(xù)向好的主要原因。
    技術(shù)實(shí)力提升帶來(lái)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)份額提升，收入增速顯著高于行業(yè)增速
    2016 年公司凈利潤(rùn)1.09 億，技術(shù)研發(fā)投入8000 萬(wàn)。持續(xù)在技術(shù)研發(fā)上的高投入，帶來(lái)的是公司技術(shù)水平的持續(xù)提升，去年公司開始進(jìn)入新產(chǎn)品周期，加上國(guó)外銷售渠道的擴(kuò)張，公司國(guó)內(nèi)外市占率都得到了快速提升，迅速搶占了臺(tái)灣和日本品牌的市場(chǎng)份額，因此公司的收入增速顯著高于行業(yè)增速。
    規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的盈利能力增強(qiáng)，凈利潤(rùn)彈性大于收入彈性
    近5 年海天國(guó)際毛利率從30%提到35%，凈利率從15%提升到19%。伊之密毛利率水平與海天國(guó)際相當(dāng)，但到2016 年底，凈利率一直維持6-8%之間。兩家公司毛利率的差距一方面來(lái)自于銷售模式的差異，還有就是規(guī)模效應(yīng)的差距。隨著伊之密收入規(guī)模的提升，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，2017Q1公司凈利率提升到12%以上，我們預(yù)計(jì)公司今年收入將超過(guò)20 億，規(guī)模效應(yīng)將進(jìn)一步帶來(lái)盈利能力的提升。
    維持盈利預(yù)測(cè)和買入評(píng)級(jí)
    我們預(yù)計(jì)2017~2019 年收入為21、26、31 億，凈利潤(rùn)為2.4、3、3.7 億元，EPS 為0.55、0.69 和0.86 元，PE 為24、20、16 倍?？紤]到公司未來(lái)3 年的持續(xù)成長(zhǎng)空間以及市場(chǎng)整體估值水平，我們給予公司2017 年30~35 倍PE，合理股價(jià)調(diào)整為16.5-19.35 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。