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上半年制造業(yè)整體投資回暖，新能源汽車(chē)蓬勃發(fā)展，而消費(fèi)升級(jí)又推動(dòng)了3C 產(chǎn)品和家電的需求，下游汽車(chē)，家電，3C 行業(yè)持續(xù)回暖，帶動(dòng)模壓成型設(shè)備需求增加。我們認(rèn)為，新能源汽車(chē)快速發(fā)展所帶來(lái)的輕量化需求將為公司新產(chǎn)品半固態(tài)鎂合金注射成型機(jī)帶來(lái)新機(jī)遇。
    2.新產(chǎn)品瞄準(zhǔn)中高端市場(chǎng)成功斐然。注塑機(jī)和壓鑄機(jī)兩大核心業(yè)務(wù)新產(chǎn)品A5 系列新一代伺服節(jié)能注塑機(jī)、DP 系列大型二板式注塑機(jī)、H 系列高性能壓鑄機(jī)等全面投入市場(chǎng)，整體性能提升，瞄準(zhǔn)中高端市場(chǎng)，客戶的高認(rèn)可度使訂單量不斷增加，根據(jù)公司產(chǎn)品的生產(chǎn)周期，我們預(yù)計(jì)下半年公司業(yè)績(jī)還會(huì)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
    3.海外市場(chǎng)前景可期，歐洲市場(chǎng)提升空間大。公司靠雙品牌（YIZUMIHPM）加大海外市場(chǎng)開(kāi)拓，2016 年海外收入達(dá)2.7 億（同比+36.89%），占總體營(yíng)收19%。目前公司在歐洲市場(chǎng)剛剛打入，后續(xù)前景可期，公司產(chǎn)品相較于歐洲供應(yīng)商具備成本優(yōu)勢(shì)且產(chǎn)品本身的差距也在逐漸縮小，我們認(rèn)為未來(lái)公司海外收入占比可達(dá)到30%左右。
    注重產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)，盈利能力顯著提升
    2017H1 綜合毛利率37.08%，同比+0.6pct，分業(yè)務(wù)看，注塑機(jī)和壓鑄機(jī)的毛利率分別為34.04%和42.40%，同比-0.73pct、+3.87pct；盈利能力的顯著提升受益于海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)以及高盈利新產(chǎn)品的不斷推出。期間費(fèi)用率合計(jì)為20.41%(同比-5.23pct)，其中，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.34%/9.50%/0.57%，分別同比-1.88pct，-2.72pct，-0.63pct，降本增效作用明顯；公司2017 年上半年研發(fā)投入達(dá)3094 萬(wàn)，同比+9.85%，占營(yíng)收3.33%，獲得專利權(quán)16 件，其中發(fā)明專利權(quán)3 件。我們預(yù)計(jì)未來(lái)高盈利新產(chǎn)品的不斷推出和規(guī)模效應(yīng)會(huì)逐步提高盈利能力。
    對(duì)標(biāo)注塑機(jī)龍頭海天國(guó)際，差距正在縮小
    公司靠自身的增長(zhǎng)正在努力追趕國(guó)內(nèi)注塑機(jī)龍頭海天國(guó)際，但是和行業(yè)第2、3 位震雄集團(tuán)、力勁科技的差距正在逐步縮小。
    在注塑機(jī)領(lǐng)域，海天營(yíng)收規(guī)模約是伊之密的9 倍，在行業(yè)市占率方面，也是遙遙領(lǐng)先，尤其在全球低端和中端注塑機(jī)市場(chǎng)，海天國(guó)際占到總產(chǎn)量的60%。在盈利能力方面，海天國(guó)際的凈利潤(rùn)率是20%左右，遠(yuǎn)超伊之密5.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要系銷(xiāo)售模式和規(guī)模效應(yīng)的差異，我們認(rèn)為隨著伊之密收入規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，盈利能力的差距也會(huì)不斷縮小。
    值得關(guān)注的是，伊之密目前推出的新產(chǎn)品系列主要針對(duì)中高端領(lǐng)域，其中A5 高端系列一經(jīng)推出就在公司2016 年的注塑機(jī)收入中占比達(dá)50%，在歐洲市場(chǎng)銷(xiāo)量領(lǐng)先，預(yù)計(jì)海外業(yè)務(wù)也將是公司收入增長(zhǎng)的主要來(lái)源。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    公司作為模壓成型裝備行業(yè)翹楚，隨著新產(chǎn)品的導(dǎo)入和下游市場(chǎng)的復(fù)蘇，有望保持穩(wěn)定且快速的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 為0.52/0.57/0.63 元，對(duì)應(yīng)PE 為29/26/24X，維持 “增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)環(huán)境變化致業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。