>> 招商證券-海利得（002206）17年前三季利潤2.6億符合預(yù)期，看好未來新產(chǎn)能投放帶來的高速成長-171025
| 上傳日期： |
2017/10/26 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫維容，姚鑫 |
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評論：
1、綜合毛利率下滑拖累利潤增速，財務(wù)費用大增主要源于匯兌損失
1）收入同比增24%至23億元，主要源于滌綸工業(yè)絲中的車用絲比例提高，產(chǎn)品盈利能力增強；簾子布項目產(chǎn)能滿產(chǎn)，產(chǎn)品銷量逐步增加；石塑地板產(chǎn)能釋放，增加盈利能力。2）綜合毛利率23%，同比降1.6個百分點，其中Q3單季度毛利率環(huán)比降3個百分點至22%，主要源于訂單價格結(jié)算時滯導(dǎo)致的匯兌損失。3）公司三項費用率基本持平。其中，銷售費用率同比降1百分點至2%；財務(wù)費用率同比升2個百分點至1.8%，源于匯兌損失增加；管理費用率同比降1個百分點至7%。4）營業(yè)外收入0.2億元，占利潤總額比例提升2個百分點至7%，主要源于固定資產(chǎn)處置收益增加。
2、差別化車用絲盈利性強，隨海外高端客戶認證陸續(xù)通過銷量將快速釋放
1）截至2017三季度末，公司車用絲產(chǎn)能已達13萬噸，非車用絲產(chǎn)能6萬噸，差異化率已提升至67%以上，產(chǎn)品毛利率逐步提升。車用絲的定價方式是以聚酯切片價格為基礎(chǔ)加成，絕對價差非常穩(wěn)定，每季度或半年談一次價格，受原材料價格波動影響小。2）新投產(chǎn)的2萬噸車用絲分批認證，每批通常需要3-6個月認證期，隨著2016年新一批產(chǎn)品通過歐美認證，2017年車用絲銷量會加速釋放，產(chǎn)品毛利率穩(wěn)步提升。3）新增產(chǎn)能當(dāng)中增加了有色安全帶絲，銷售價格和銷售毛利較高，隨著對環(huán)保要求的進一步提高，未來公司有色安全帶絲將為成為公司另一產(chǎn)品亮點。
3、簾子布隨著下游優(yōu)質(zhì)客戶認證通過，毛利率將持續(xù)提升
截至2017三季度末，公司簾子布產(chǎn)能達3萬噸，滿產(chǎn)滿銷。隨著通過下游客戶認證，簾子布毛利率逐步提升，預(yù)計2017全年維持在20%以上。目前客戶已有住友、米其林、固鉑、韓泰、大陸輪胎（馬牌）、耐克森、諾基亞等國際一線品牌輪胎制造商，客戶結(jié)構(gòu)中80%以上的客戶均為國際高端一流客戶。
4、石塑地板產(chǎn)能大幅擴張，新材料產(chǎn)業(yè)布局加大力度
1）環(huán)保石塑地板是2015年新投產(chǎn)的差異化產(chǎn)品，產(chǎn)品順利通過歐標(biāo)和美標(biāo)的認證，取得了認證證書。相比傳統(tǒng)的強化地板，石塑地板具有種類多、防潮（防澎脹）、耐磨、耐熱、吸音、環(huán)保、施工方便等獨特優(yōu)點，地板及墻面均可鋪設(shè)，能滿足客戶個性化需求。2）石塑地板當(dāng)前產(chǎn)能500萬平方米/年，產(chǎn)銷率100%，在建和擬建產(chǎn)能共計1500萬平米，預(yù)計2020年前可全部投產(chǎn)，成為收入和利潤貢獻主力。公司已取得美國最大的硬木地板零售企業(yè)供應(yīng)商資格，并將陸續(xù)供貨。3）目前國外石塑地板市占率高達30%，我國只有5%左右，隨著我國平均生活水平提高和城鎮(zhèn)化率提升，未來市場空間廣闊。
5、實施股票期權(quán)激勵，彰顯管理層對未來發(fā)展信心
1）2017年6月17日，公司擬授予2749萬份股票期權(quán)，占總股本的2.26%，激勵對象為263名公司員工，首次期權(quán)行權(quán)價格為7.16元，行權(quán)限制期為12個月。2）行權(quán)條件為：以2016年扣非后凈利潤為基數(shù)，2017~2019年扣非凈利增速不低于25%/50%/100%（同比增速為25%/20%/33%），即17-19年扣非后凈利不低于2.9/3.4/4.6億元。3）此次激勵規(guī)模較大，將公司利益深入綁定公司核心管理、技術(shù)、業(yè)務(wù)人員的個人利益，有助于保障公司未來高速成長，也彰顯管理層對未來發(fā)展信心。
6、投資建議
維持投資評級"強烈推薦-A"，預(yù)計2017~19年的EPS為0.26/0.36/0.41元，凈利潤同比增速分別為24%/38%/16%。現(xiàn)價對應(yīng)2018年P(guān)E為19倍。
風(fēng)險提示：下游需求不振，新產(chǎn)能建設(shè)進程低于預(yù)期、原材料價格大幅波動。
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