>> 招商證券-廣深鐵路（601333）經(jīng)營面臨壓力，改革勢在必行-171026
| 上傳日期： |
2017/10/26 |
大小： |
821KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
袁釘，常濤 |
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評論：
1、旅客發(fā)送量持續(xù)下降，經(jīng)營面臨壓力
客運(yùn)收入低速增長：16年上半年，公司增開5對城際車（廣州東-潮汕）和2對長途車，同時平湖站自2016年9月26日起重新辦理城際客運(yùn)業(yè)務(wù)。受高鐵分流和其他路局開行至公司管內(nèi)的長途車減少，廣深其他車站的城際列車客流和長途車客流仍然有所減少，由此造成總體客運(yùn)發(fā)送量的下降。自2017年4月21日起，廣州東至潮汕的跨線動車組票價有所提高，對客運(yùn)收入起到積極改善作用。
貨運(yùn)持續(xù)改善：隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步向好以及公司貨運(yùn)營銷力度的不斷加大，通過鐵路運(yùn)輸?shù)呢浳镉绕涫氰F礦石、煤炭等大宗貨物的運(yùn)輸量止跌回升，由此帶來貨運(yùn)收入和貨運(yùn)量的增加。
成本面臨壓力：由于從業(yè)人員數(shù)量和員工工資的上漲，公司人工成本增幅較快。同時，公司16年10月底收購了廣梅汕鐵路和三茂鐵路的部分運(yùn)營資產(chǎn)以及新增購建固定資產(chǎn)，折舊增長也較快，成本增速高于收入增速。
2、17Q3利潤跌幅收窄至6.83%，較二季度顯著改善
三季度，廣深鐵路實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.56億元（+3.7%），營業(yè)成本41.76億元（+5.1%），毛利5.8億元（-5.5%），毛利率12.2%（-1.2pct）。三項(xiàng)費(fèi)用5993萬元（-0.7%），營業(yè)利潤5.1億元（-6.9%），歸母凈利3.8億元（-6.5%）。17Q1/Q2/Q3，公司收入同比+7.42%/+0.88%/+3.66%，成本+10.43%/6.18%/ +5.09%，歸母凈利同比-13.5%/-36.57%/-6.53%，三季度利潤跌幅顯著收窄。
3、經(jīng)營壓力倒逼改革，重點(diǎn)關(guān)注普客提價和土地資產(chǎn)變現(xiàn)
廣深鐵路擁有鐵總體內(nèi)相對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，業(yè)績持續(xù)下滑，是鐵總財務(wù)壓力的縮影。由于普速客運(yùn)公益性虧損、經(jīng)營機(jī)制僵化等因素，鐵總經(jīng)營壓力持續(xù)加大，改革勢在必行。對于廣深鐵路而言，普客提價、土地資產(chǎn)變現(xiàn)和市場化程度提高，都有利于提升公司ROE。我們預(yù)計公司17/18/19年EPS為0.16/0.17/0.18元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE為29.1/27.8/26.1XPE，估值相對較高，考慮鐵路改革預(yù)期，我們維持"審慎推薦-A"評級。
4、風(fēng)險提示：鐵路改革不達(dá)預(yù)期
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