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    客運(yùn)收入延續(xù)回暖趨勢，貨運(yùn)收入止跌回升。受高鐵分流和進(jìn)入管內(nèi)其他長途車減少的影響，2017H1 廣深鐵路旅客發(fā)送量同比微降1.6%。受益于16 年增開的廣州東至潮汕動(dòng)車組、平湖站恢復(fù)城際業(yè)務(wù)和東南沿海高鐵提價(jià)的影響，2017H1 廣深鐵路客運(yùn)收入同比增長6.1%。2017H1 全國鐵路貨運(yùn)發(fā)送量18.17 億噸，同比增長15.3%。受益于17H1 鐵路貨運(yùn)量止跌回升，2017H1 公司貨運(yùn)業(yè)務(wù)量同比增長10.2%，貢獻(xiàn)營業(yè)收入同比增長13.4%。2017H1 貨運(yùn)業(yè)務(wù)收入占比10.6%，同比增加0.9pct。
    成本增加拖累業(yè)績，17H2 維修成本依然承壓。2017H1 業(yè)績下滑原因是營業(yè)成本同比增長8.3%，主要包括工資福利增加、16 年10 月收購了廣梅汕鐵路和三茂鐵路的部分資產(chǎn)和新投動(dòng)車組帶來的折舊增加，兩者占成本增量的79.3%。2017 年共11 列動(dòng)車進(jìn)入五級修，維修費(fèi)用約5.5 億元。2017H2 將有10 列動(dòng)車五級修、考慮到部分維修成本資本化，我們預(yù)計(jì)2017H2 動(dòng)車五級修成本增加約1.5 億元，下半年成本端依然承壓。
    鐵路改革改革有望提速，普客提價(jià)打開成長空間。普客運(yùn)價(jià)近22 年未調(diào)整，同期國內(nèi)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI 上漲約55%，成本上行壓力使得普客提價(jià)需求強(qiáng)烈，隨著鐵路改革加速，我們預(yù)計(jì)2018 年鐵路普客提價(jià)有望落地、提價(jià)的幅度50%以上。假設(shè)普客提價(jià)2018Q1 落地，提價(jià)幅度50%，我們預(yù)計(jì)2018 年增厚凈利潤10.5 億元，對應(yīng)的業(yè)績彈性47%。
    土地開發(fā)推介會(huì)陸續(xù)召開，長期看好土地開發(fā)和資產(chǎn)注入。我們認(rèn)為公司自有土地中具有開發(fā)潛力的主要為堆場、貨場和倉庫，總面積97.4 萬m2，根據(jù)2016 年廣深地區(qū)住宅、商業(yè)用地和工業(yè)用地價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，我們預(yù)計(jì)對應(yīng)價(jià)值分別為256、222.4、15.9 億元。廣深港高鐵實(shí)際控制人同為中鐵總和廣鐵集團(tuán)，公司承擔(dān)廣深港高鐵鐵路運(yùn)營和其他服務(wù)。作為A 股鐵路客運(yùn)唯一上市平臺，未來廣深港高鐵存在資產(chǎn)注入的可能。我們預(yù)計(jì)2017、18 年廣深港高鐵凈利潤2.3 億、2.5 億，如果優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)成功注入有望增厚公司業(yè)績。
    盈利預(yù)測和投資建議：考慮到2017 年列車五級修集中在下半年，我們預(yù)測公司2017-19 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入調(diào)整為179.2、199.3、209.1 億元，同比增長3.7%、11.2%、4.9%，歸屬于母公司凈利潤調(diào)整為11.8、22.4、23.6 億元，同比增長2.0%、89.4%(假設(shè)普客提價(jià)2018Q1 落地，提價(jià)幅度50%)、5.6%，對應(yīng)的每股收益EPS 分別為0.17、0.32、0.33 元，給予6.4 元目標(biāo)價(jià)，對應(yīng)2017年30.9XPE。我們預(yù)計(jì)2017H2 鐵路改革有望加速，如果普客提價(jià)2018Q1落地，有望打開業(yè)績成長空間。維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：普客提價(jià)時(shí)間和幅度不及預(yù)期、資產(chǎn)注入和土地開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。