>> 中信證券-掌閱科技(603533)投資價(jià)值分析報(bào)告-閱精品內(nèi)容,掌閱讀生態(tài)-171026
| 上傳日期： |
2017/10/26 |
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| 5429KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
肖儼衍，唐思思 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司收入和利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)。2014、2015、2016 年分別實(shí)現(xiàn)收入 4.20 億、6.40 億和 11.98億，同比增速 84.80%、52.44%、87.23%；歸母凈利潤(rùn) 5746 萬(wàn)、2957 萬(wàn)、7721 萬(wàn)，同比增速 10.03%、-48.54%、161.14%。2017H1，公司實(shí)現(xiàn)收入7.93億元，同比增長(zhǎng)63.08%；歸母凈利潤(rùn)6803萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)231.56%。
行業(yè)分析：數(shù)字圖書(shū)方興未艾，網(wǎng)絡(luò)文學(xué)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。數(shù)字圖書(shū)和網(wǎng)絡(luò)文學(xué)組成數(shù)字閱讀。2016 年，我國(guó)數(shù)字圖書(shū)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 52 億元。我們預(yù)測(cè)未來(lái)數(shù)字圖書(shū)內(nèi)容市場(chǎng)未來(lái) 5 年 CAGR30%；2016 年，我國(guó)網(wǎng)絡(luò)文學(xué)市場(chǎng)同比增長(zhǎng) 25%。付費(fèi)興起和打擊盜版文學(xué)驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)；IP 泛娛樂(lè)時(shí)代全面來(lái)臨，預(yù)計(jì)在 IP 基礎(chǔ)上的視頻內(nèi)容產(chǎn)業(yè)商業(yè)價(jià)值逼近千億級(jí)別，圍繞著IP 資源的商業(yè)鏈條對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)規(guī)模將是 3000-5000 億級(jí)別的“金礦”。
數(shù)字閱讀平臺(tái)龍頭，硬件和海外布局可期。掌閱月活躍用戶(hù) 2014 年-2017Q1 從 4205 萬(wàn)提升至 1.03 億；人均消費(fèi)金額從 2014 年 32 元提升至2016 年 50 元。從行業(yè)格局來(lái)看，公司是獨(dú)立閱讀平臺(tái)市場(chǎng)份額領(lǐng)先者，綜合渠道月活用戶(hù)數(shù)僅次于閱文集團(tuán)，我們看好公司以用戶(hù)體驗(yàn)為優(yōu)勢(shì)成為行業(yè)巨頭。用戶(hù)和付費(fèi)方面，公司和 OPPO，VIVO 和華為有緊密合作關(guān)系，預(yù)計(jì)公司月活躍用戶(hù)從 2016 年 9363 萬(wàn)增長(zhǎng)至 2020 年 1.36 億；預(yù)計(jì)2016-2021 年公司人均消費(fèi)金額將從 50.27 元提升至 121.98 元。此外，公司在閱讀硬件領(lǐng)域產(chǎn)品增長(zhǎng)迅速，海外市場(chǎng)布局將持續(xù)拓展公司用戶(hù)邊界。
布局內(nèi)容構(gòu)建生態(tài)，IP 運(yùn)營(yíng)將成為成長(zhǎng)第三極。內(nèi)容方面，掌閱科技擁有36.7 萬(wàn)冊(cè)數(shù)字圖書(shū)，合作出版社超過(guò) 500 家，預(yù)計(jì)未來(lái)將持續(xù)保持?jǐn)?shù)字圖書(shū)領(lǐng)先地位。2015 年開(kāi)始，公司重點(diǎn)布局網(wǎng)絡(luò)文學(xué)，目前簽約原創(chuàng)作者總數(shù)超過(guò) 10000 人。隨著掌閱科技平臺(tái)效應(yīng)不斷顯現(xiàn)，公司有望在網(wǎng)絡(luò)文學(xué)持續(xù)拓展布局。此外，公司 IP 運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)起步，未來(lái)平臺(tái)效應(yīng)將持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司網(wǎng)絡(luò)文學(xué)內(nèi)容資源積累，公司 IP 端潛力將不斷顯現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)因素。數(shù)字閱讀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；盜版風(fēng)險(xiǎn)；IP 開(kāi)發(fā)不及預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司 2017-19 年數(shù)字閱讀收入 18.7億/26.2 億/34.8 億元，版權(quán)產(chǎn)品收入 3201 萬(wàn)/8003 萬(wàn)/1.6 億元，硬件收入4923 萬(wàn)/8861 萬(wàn)/1.32 億元。維持 2017-19 年 EPS 預(yù)測(cè) 0.36/0.55/0.78 元，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng) 2017-19 年 PE 為 99/64/46 倍。公司作為龍頭將享受數(shù)字閱讀行業(yè)成長(zhǎng)以及市場(chǎng)份額集中的紅利。此外，公司 IP 綜合運(yùn)營(yíng)以及海外市場(chǎng)拓展將中長(zhǎng)期為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定基礎(chǔ)，公司是 A 股 ToC 商業(yè)模式的唯一互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型龍頭公司，具有顯著的稀缺性。以用戶(hù)價(jià)值估值，我們認(rèn)為公司單月活躍用戶(hù)價(jià)值合理為 30 美元，目標(biāo)市值 220 億元；以 PEG 估值，我們認(rèn)為公司合理市值為 180 億元。綜合考慮，公司合理市值為 202 億元，目標(biāo)價(jià)格為 50.37 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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