>> 招商證券-巨化股份（600160）三季報點評：業(yè)績亮眼打消市場疑慮-171027
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
大?。?/td>
| 890KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周錚，姚鑫，孫維容 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
三季度制冷劑實現(xiàn)銷量5.0 萬噸，環(huán)比增長11.1%，顯示出下游空調(diào)需求持續(xù)改善以及維修后市場不斷放大下開工率得到提升；三季度產(chǎn)品價格雖有所回落，制冷劑三季度成交均價15893 元/噸，較二季度均價環(huán)比回落20.5%，但從原材料價格看，主要原材料螢石和無水氫氟酸三季度均價分別為1506 元和6995 元/噸，環(huán)比同樣回落17.8%和27.0%，再疊加訂單執(zhí)行存在一定滯后性，因此制冷劑板塊整體表現(xiàn)有望打消市場疑慮。自9 月下旬以來，本輪制冷劑行情在經(jīng)歷了三季度淡季去庫存調(diào)整后開始重新發(fā)力，產(chǎn)品價格開始企穩(wěn)回升。
2、非制冷劑板塊經(jīng)營持續(xù)改善
我們一直強調(diào)公司非制冷劑業(yè)務(wù)經(jīng)營改善同樣值得關(guān)注。如石化業(yè)務(wù)（環(huán)己酮-己內(nèi)酰胺）經(jīng)營持續(xù)好轉(zhuǎn)，在半年度已經(jīng)實現(xiàn)扭虧的情況下（毛利率10.89%），報告期內(nèi)盈利繼續(xù)提升；同時氯堿板塊持續(xù)走強并有望貫穿全年，公司現(xiàn)有折百46 萬噸燒堿產(chǎn)能開工飽滿，且進入四季度旺季以來燒堿價格再次提升，目前折百價格已破4000 元/噸，噸凈利超1000 元。我們認為今年公司非制冷劑板塊強勢崛起，全年有望占據(jù)整體利潤的半壁江山。
3、守得云開見月明，維持強烈推薦
我們看好新一輪制冷劑補庫存行情提前演繹，主要邏輯有三：一是今年環(huán)保強約束使得從最上游螢石環(huán)節(jié)開始全產(chǎn)業(yè)鏈面臨開工率受限，氫氟酸等原材料提供較強價格支持；二是經(jīng)歷了年初的價格暴漲行情，經(jīng)銷商普遍有提前備貨意愿；三是今年空調(diào)淡季銷量持續(xù)超預(yù)期導(dǎo)致庫存去化加速。而制冷劑行業(yè)自身特殊屬性（全球變暖控制，蒙約協(xié)議）決定了后續(xù)全球幾無新增產(chǎn)能釋放，歷經(jīng)六年去產(chǎn)能當前供需格局已經(jīng)得到顯著改善，行業(yè)集中度已經(jīng)很高（如R134a 國內(nèi)top3全球份額超過60%）。經(jīng)歷充分調(diào)整并踏上新平臺的制冷劑可謂守得云開見月明，值得重新走進投資者視野。此外公司非制冷劑板塊強勢崛起，明年募投項目陸續(xù)達產(chǎn)，預(yù)計今明兩年eps0.54/0.78，對應(yīng)PE22/13 倍，維持強烈推薦。
風(fēng)險提示：制冷劑產(chǎn)品價格低迷、原材料價格波動
|
|
