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1-9 月，公司毛利率19.67%，較2016 年同期減少4.27 個(gè)百分點(diǎn)。此外，審計(jì)、咨詢等并購(gòu)費(fèi)用增加、政府補(bǔ)助收入下降，以及匯兌損失都拖累凈利潤(rùn)下滑。
    積極推進(jìn)收購(gòu)龍門教育部分股權(quán)事宜
    按照預(yù)案，公司擬計(jì)劃收購(gòu)龍門教育50.53%股權(quán)及53.159%表決權(quán)，總對(duì)價(jià)合計(jì)7.685 億元。因公司延期復(fù)牌及新三板股權(quán)轉(zhuǎn)讓規(guī)則等因素影響，目前方案仍在推進(jìn)當(dāng)中。若此次交易完成，龍門教育將納入公司合并報(bào)表。按照業(yè)績(jī)承諾，龍門教育承諾17-19 年實(shí)現(xiàn)扣非前后孰低歸屬于母公司凈利潤(rùn)1\1.3\1.6 億元，將大幅改善公司業(yè)績(jī)。
    龍門教育上半年績(jī)效保持高速增長(zhǎng)
    龍門教育是陜西省K12 培訓(xùn)龍頭，主營(yíng)包括全封閉中、高考補(bǔ)習(xí)培訓(xùn)，K12課外培訓(xùn)，教學(xué)輔助軟件研發(fā)與銷售等三部分。龍門教育上半年繼續(xù)擴(kuò)大辦學(xué)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.84 億元，同比增長(zhǎng)86.69%，其中全封閉高考補(bǔ)習(xí)板塊增加1565 萬(wàn)元，K12 培訓(xùn)板塊增加5554 萬(wàn)元，教學(xué)輔助軟件板塊增加1429 萬(wàn)元。根據(jù)公司披露歷史運(yùn)營(yíng)信息來(lái)看，由于暑假為學(xué)生課外培訓(xùn)高峰，上半年實(shí)現(xiàn)收入低于下半年。并且，由于公司是通過(guò)預(yù)收學(xué)費(fèi)，再按照直線攤銷轉(zhuǎn)入營(yíng)業(yè)收入，我們可以從預(yù)收款一項(xiàng)來(lái)看出公司短期盈利能力。上半年公司預(yù)收款余額5057.60 萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)164.31%，可以預(yù)期龍門教育下半年收入將實(shí)現(xiàn)快步增長(zhǎng)。
    上半年，龍門教育實(shí)現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤(rùn)4,295.95 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)23.11%，增速較上年同期及2016 年全年都有所收窄。主要原因，一方面是受全封閉中高考補(bǔ)習(xí)培訓(xùn)板塊新設(shè)立校區(qū)儲(chǔ)備人員造成人工成本提升影響，上半年龍門教育毛利率為53.55%，較上年同期下降13.35 個(gè)百分點(diǎn)。另一方面，受業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致教學(xué)成本、房屋租賃增長(zhǎng)，及宣傳力度加大增加宣傳費(fèi)用等因素影響，公司銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，隨著新校區(qū)招生人數(shù)提升，攤薄成本，毛利率未來(lái)將會(huì)回升。同時(shí)，伴隨新校區(qū)運(yùn)營(yíng)步入成熟階段，相關(guān)銷售費(fèi)用將趨于平穩(wěn)。  
    估值及投資建議
    公司主要看點(diǎn)在于對(duì)龍門教育收購(gòu)事項(xiàng)。在不考慮收購(gòu)事項(xiàng)情況下，我們預(yù)計(jì)公司17\18\19 年?duì)I業(yè)收入4.59\4.69\4.84 億元， 歸母凈利潤(rùn)0.17\0.24\0.25 億元，EPS 為0.07\0.10\0.10 元。由于目前重組事項(xiàng)仍在推進(jìn)中，暫不給予評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)下滑；政策風(fēng)險(xiǎn)；重組事項(xiàng)存在不確定性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。