>> 聯(lián)訊證券-鐵龍物流（600125）三季度利潤維持高增長，長期看好混改邏輯-171027
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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買入 |
作者： |
牛永濤 |
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業(yè)績超預期，特箱業(yè)務穩(wěn)健，沙鲅鐵路強勢反彈
前三季度營業(yè)收入同比增長79.16%，共實現(xiàn)收入85.45 億元，主要由于委托加工業(yè)務端收入增長。委托加工業(yè)務上半年累計銷售委托加工鋼材較上年同期106.19 萬噸增長40.59%，鋼胚價格自4 月份以來一路飆升，單價上漲超過35%。受鋼材價上漲及產(chǎn)銷量增加雙重因素影響，今年起公司委托加工業(yè)務貢獻營業(yè)比例大幅增長。前三季度共發(fā)生成本80.36 億元，同比增長82.9%；實現(xiàn)毛利5.08 億元，同比增長35.11%；前三季度毛利率為5.95%，同比下1.93 個百分點。結合半年報中的披露，毛利率呈逐季下降的趨勢，主要原因是由于委托加工業(yè)務毛利率遠低于公司特種集裝箱業(yè)務及鐵路貨運業(yè)務，拖累公司整體毛利率。
公司特箱業(yè)務整體發(fā)展穩(wěn)健，2017 年將投資5.89 億元購置19200 只特種集裝箱，公司利用低成本投產(chǎn)新箱，優(yōu)化箱型結構，實現(xiàn)新老箱型的更替，預期將繼續(xù)實現(xiàn)產(chǎn)能釋放。鐵路貨運及臨港物流方面，疊加去年四季度起鐵路提價、公路治超及大宗商品價格回穩(wěn)等利好，公司鐵路運量已走出底部區(qū)域并實現(xiàn)強勢反彈，上半年沙鲅鐵路發(fā)送量超35%增速，保守預計全年運量將突破5000 萬噸。委托加工業(yè)務上半年累計銷售委托加工鋼材等共149.29 萬噸，較上年同期106.19 萬噸增長40.59%。委托加工業(yè)務營收占總營收比超過75%，毛利占比僅為16%，毛利率為1.37%。結合半年度業(yè)績高增長，疊加沙鲅鐵路運量反彈、特箱業(yè)務持續(xù)發(fā)力及鋼材價格上漲導致委托加工貿(mào)易業(yè)務營收上漲，全年整體來看預期公司將繼續(xù)保持業(yè)績高增長趨勢，預計業(yè)績增量將達到55%左右。
看好鐵路混改，繼續(xù)推薦鐵龍物流
年初至今混改進程不斷推進，鐵總向包括一汽、阿里、騰訊、中遠海運等多家企業(yè)拋出混改橄欖枝。鐵路局改革已于9 月初啟動，鐵路局更名將于11月底前完成，2018 年起鐵路局全面按照新機制運行。鐵路改革提速明顯步幅加密，迎來窗口期利好。公司作為鐵總特種集裝箱業(yè)務的唯一上市平臺，具有其獨特地位，相關政策、方案有望陸續(xù)落地，且很有可能涉及集裝箱及多式聯(lián)運運輸（符合鐵總鐵路經(jīng)營四大方向汽車運輸、集裝箱、多式聯(lián)運、冷鏈物流其中之二），是鐵路混改彈性最大企業(yè)，改革后將長期利好公司未來發(fā)展。
盈利預測
預期公司2017~2019 年營業(yè)收入分別為110.47 億元、115.99 億元、121.79 億元，歸母凈利潤分別為3.56 億元、3.67 億元、3.82 億元?？紤]到公司特箱、沙鲅貨運及委托加工業(yè)務的良好增長勢頭，疊加公司混改特殊地位將充分受益鐵路改革推進，給予目標價13.5 元，維持“買入”評級。
風險提示
宏觀環(huán)境下滑、混改進展不及預期。
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