>> 中信證券-中百集團(tuán)(000759)2017年三季報點(diǎn)評：收入降幅收窄,永輝,武漢國資交相增持-171027
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
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2017Q3，營業(yè)收入35.6億元，同比-1.6%；歸屬凈利潤-652.4萬元，扣非歸屬凈利潤97.5萬元。2017Q3，關(guān)店損失1000余萬元，剔除關(guān)店因素，公司單季度小幅盈利。前三季度，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額5.6億元，同比+15.1%。業(yè)績符合預(yù)期。
三季度同店微負(fù)；中百羅森快速擴(kuò)張，網(wǎng)點(diǎn)總數(shù)達(dá)1077家。2017Q3，公司倉儲大賣場同店增速-0.79%，便民超市同店-0.08%，整體-0.77%。前三季度，公司凈開店51家，其中：中百羅森凈開店98家，倉儲開4家關(guān)13家凈關(guān)店9家，便民超市開17家關(guān)37家凈關(guān)店20家，電器連鎖關(guān)1家。截至2017年三季度末，公司連鎖網(wǎng)點(diǎn)達(dá)1077家（2016A：1026家；2017H1：1057家），其中：中百倉儲超市175家（武漢市內(nèi)67家、湖北省內(nèi)77家、重慶31家），中百便民超市873家（其中：中百羅森便利店148家、鄰里生鮮綠標(biāo)店35家）；百貨店11家，電器連鎖18家。
強(qiáng)化生鮮、供應(yīng)鏈提效、改善激勵。上半年，倉儲大賣場生鮮改造全部完成，生鮮類別銷售同比+11.4%，毛利額同比+29.5%；前三季度，中百超市新增及改造14家綠標(biāo)店至總計35家，同店銷售和毛利額同比約35%~40%。前三季度，公司淘汰4000余個SKU，引進(jìn)缺失、網(wǎng)紅品等4000余個；與永輝聯(lián)合直采超1.0億元；直采、統(tǒng)采等供應(yīng)鏈扁平化快速推進(jìn)。公司引入永輝合伙制，在200余家中百超市推行合伙制，人均勞效顯著提升。前三季度，公司綜合毛利率提升1.39pcts至21.71%，期間費(fèi)用率提升0.20pct至21.59%。
永輝系增持至29.86%，武漢國資系增持至33.0%，雙方"融合共享、競合發(fā)展"。股權(quán)層面，繼5次舉牌后，永輝系繼續(xù)增持4.86%至29.86%，臨近要約收購線30%。估算永輝已累計投入資金約16億元，平均成本約7.8~8.0元/股。中百網(wǎng)點(diǎn)、物流、區(qū)域供應(yīng)鏈等內(nèi)在價值以及永輝自身在湖北區(qū)域填補(bǔ)空白的客觀需求是永輝增持的主要原因。2016年以來，武漢國資保持每年爬行增持2%的節(jié)奏以捍衛(wèi)控股權(quán)；2017年已增持1%，預(yù)計將再增持1%至34.0%。業(yè)務(wù)層面，雙方保持合作：1）中百引入永輝生鮮團(tuán)隊；2）推進(jìn)長半徑商品的聯(lián)合采購；3）雙方成立合資公司（永輝股權(quán)55%，中百45%），在湖北開設(shè)Bravo等高端超市。
風(fēng)險因素：新店及創(chuàng)新業(yè)態(tài)培育不達(dá)預(yù)期；盈利主力區(qū)域武漢市競爭加劇。
盈利預(yù)測與投資建議。公司將繼續(xù)推進(jìn)門店和商品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，關(guān)閉低效店、精減SKU，開設(shè)新網(wǎng)點(diǎn)、引入適銷新品；業(yè)態(tài)創(chuàng)新、合伙人制也將同步推進(jìn)。永輝、武漢國資的交相增持有望成為股價催化劑。維持2017-19年歸屬凈利潤預(yù)測為1.5億元/1.5億元/1.8億元，對應(yīng)EPS分別為0.22/0.22/0.26元，維持目標(biāo)價13.4元及"買入"評級。
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