>> 招商證券-飛凱材料（300398）17Q3利潤環(huán)比提升源于并表和成顯示，電子化學(xué)品龍頭待啟航-171026
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
大小： |
1005KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
周錚，姚鑫，孫維容 |
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此報告為加密報告 |
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三季度凈利潤0.26 億元，同比增50%、環(huán)比增160%，增量0.16 億主要源于9 月初并表和成顯示100%股權(quán)，以此推算預(yù)計和成顯示2017 全年凈利潤超1.2 億，遠(yuǎn)超承諾業(yè)績0.8 億元。2）綜合毛利率同比降5 個百分點至40%，主因原材料價格同比上漲。3）銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率分別提升1.4、-4、0 個百分點至7%、18%、2%，銷售費(fèi)用率上升源于并表長興昆電、大瑞科技以及和成顯示。4）營業(yè)外收入占利潤總額比例下降21 個百分點至2%，主因政府補(bǔ)助下降。
2、9 月中旬完成和成顯示正式并表，LCD 國產(chǎn)化率提升打開未來高速成長空間。
1）2017 年9 月12 日，和成顯示資產(chǎn)過戶手續(xù)辦理完畢，發(fā)行價格16.19 元/股，交易價格10.64 億元,17~19 年凈利潤承諾分別為0.8、0.95、1.1 億元，實際利潤預(yù)計大超承諾值。2）TFT 混晶產(chǎn)品技術(shù)壁壘極高，和成顯示經(jīng)多年的研發(fā)投入奠定國產(chǎn)TFT 混晶行業(yè)的龍頭地位。公司下游客戶優(yōu)質(zhì)，為京東方供貨比例快速提升。京東方是未來2 年新增液晶面板產(chǎn)能的主力，龍頭地位穩(wěn)固，業(yè)績進(jìn)入爆發(fā)期。大股東此次認(rèn)購數(shù)量占發(fā)行股份總數(shù)的24%，彰顯未來發(fā)展信心。3）液晶面板產(chǎn)能逐漸向我國轉(zhuǎn)移，2017 年全球LCD 供給產(chǎn)能增速遠(yuǎn)低于需求增速，供需格局好轉(zhuǎn)。2017 年大尺寸產(chǎn)品需求升溫將拉動全球LCD 需求面積同比增長5.7%。4）2015 年TFT 國產(chǎn)化率尚不足15%，預(yù)計至2020 年我國TFT 液晶材料將達(dá)到470 噸市場規(guī)模，全球占比近44%，國產(chǎn)化率提升帶來的進(jìn)口替代空間廣闊。
3、外延布局多處開花亮點多，新材料長期成長可期。
公司全資收購大瑞科技布局IC 封裝用錫球領(lǐng)域；收購長興昆電60%的股權(quán)，布局半導(dǎo)體封裝領(lǐng)域；日本成立全資子公司、引入知名專家有助于加快光刻膠技術(shù)研發(fā)突破；收購利紳科技45%股權(quán)，布局半導(dǎo)體封裝電鍍液市場。
4、公司大股東的限售股解禁推遲至2018年10月以后，短期不存在解禁壓力
1）增發(fā)收購和成顯示并表完成后，第一大股東和實際控制人仍為張金山，持股比例提升至57.94%（通過飛凱控股持股53.80%、通過塔赫上海持股1.32%、通過一致行動人王莉莉持股2.82%）。2）根據(jù)17年5月出臺的減持新規(guī)條例，監(jiān)管層要求參與配套融資的實際控制人或控股股東，并購重組實施完成后的持股比例提高的，在原有的定增新股需要鎖定36個月規(guī)定之外，所持老股也承諾鎖定12個月。也就是說，本應(yīng)于17年10月解禁的老股將順延至2018年10月之后才能解禁，短期無需擔(dān)心公司限售股解禁壓力。
5、投資建議
維持"強(qiáng)烈推薦-A"投資評級，預(yù)計2017~19年的EPS為0.19/0.49/0.60元，凈利潤同比增速分別為20%/156%/23%。現(xiàn)價對應(yīng)2018~19年P(guān)E為50倍。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下滑、和成顯示利潤低于承諾值、新產(chǎn)品投產(chǎn)進(jìn)度低預(yù)期。
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