>> 廣發(fā)證券-王府井（600859）受益消費回暖和混改深化，業(yè)績有望持續(xù)改善-171029
| 上傳日期： |
2017/10/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
洪濤，葉群 |
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其中，百貨/購物中心實現收入153.2億（YoY+7.74%），奧萊實現收入23.92 億（YoY+49.45%）。3Q17實現收入59.64億（YoY+12.31%），歸母凈利2.24 億（YoY+61.22%）。1-3Q 經營性現金流凈額為10.34 億（YoY+72.1%）。
毛利率同比下滑0.81PP 至20.85%，銷售+管理費率同比下滑1.15PP
1-3Q 促銷及奧萊高增長促使毛利率同比下滑0.81PP 至20.85%。其中，百貨/購物中心毛利率下滑0.92PP 至17.36%，奧萊毛利率下滑1.34PP 至10.86%。銷售費率同比下滑0.92PP 至11.01%，管理費率同比下滑0.23PP 至3.38%，財務費率同比下滑0.31PP 至-0.02%，系利息收入增加及金融手續(xù)費減少所致。凈利率同比提升0.6PP 至3.91%。
自有物業(yè)價值豐厚，受益高端消費持續(xù)回暖和混改深化，業(yè)績有望加速改善
9 月30 日，哈爾濱王府井購物中心開業(yè)。截至目前，公司合計擁有54 家門店，其中百貨/購物中心/奧萊分別34/11/9 家。開設王府井愛便利120 家（截至17H1），目標17/18 年底分別達到300/500 家。此外，公司攜手首航國力拓展生鮮超市領域，有望借助首航在生鮮超市供應鏈、運營方面優(yōu)勢，戰(zhàn)略補強超市板塊。
公司近兩年混改持續(xù)深化，戰(zhàn)略層面引入三胞集團、收購貝爾蒙特實現集團整體上市以及吸收合并王府井，經營層面包括：（1）新開購物中心、便利店、奧萊嘗試管理層持股，與市場化團隊合作運營，提升效率；（2）積極探索新業(yè)態(tài)和新業(yè)務模式，進軍便利店、生鮮超市領域，與三胞合作拓展自有品牌和買手店業(yè)務等。我們認為，公司基本面趨勢向上確立，在房價穩(wěn)定、財富效應刺激消費需求及海外消費回流等因素的影響下，高端消費有望持續(xù)回暖，疊加混改進一步深化，有望帶動公司同店和經營效率加速改善，超市、便利店、奧萊新業(yè)態(tài)前景廣闊，貢獻新的業(yè)績增長點。預計17-19 年EPS 分別為1.06、1.22 和1.39 元，當前股價對應PE 分別為17.2、14.9 和13.1 倍，公司自有物業(yè)價值豐厚，NAV/市值僅1.5 倍，維持“買入”評級。
風險提示：消費回暖低于預期，競爭加劇，新業(yè)態(tài)、門店拓展不及預期；
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