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給予公司20x18PE，目標(biāo)價(jià)23元，向上看20%+空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    1H17營(yíng)收增速重回兩位數(shù)增長(zhǎng)，回到12年以來(lái)最高水平。受大環(huán)境影響，公司14年開(kāi)始營(yíng)收增速?gòu)拇饲暗?0%左右陷入負(fù)增長(zhǎng)；16年4季度開(kāi)始，隨著社會(huì)零售總額增速企穩(wěn)回升，公司2016年底營(yíng)收增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，并在2017年1、2季度錄得10%以上增長(zhǎng)。
    同店增長(zhǎng)高于行業(yè)。1）品牌實(shí)力，下滑低于全行業(yè)，增長(zhǎng)快于全行業(yè)；2）公司門店分布以二三線城市為主，增長(zhǎng)快于一線；3）近兩年新開(kāi)門店以購(gòu)物中心和奧特萊斯為主，新業(yè)態(tài)帶動(dòng)高增長(zhǎng)，純百貨增長(zhǎng)可能只有6%-7%，但多業(yè)態(tài)發(fā)展可以讓增長(zhǎng)率超過(guò)兩位數(shù)；4）管理層持股釋放經(jīng)營(yíng)活力。
    自有物業(yè)重估價(jià)值大。截至2017年中期末，公司53家門店中14家為自有物業(yè)，2家為自有+租賃。公司自有物業(yè)經(jīng)營(yíng)建筑面積總計(jì)85.2萬(wàn)平，按照市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算物業(yè)價(jià)值175億，加上貨幣資金67.6億并扣除長(zhǎng)期借款和應(yīng)付債券16.1億，公司資產(chǎn)重估價(jià)值約226.5億，較當(dāng)前145億市值溢價(jià)56%。
    公司近年來(lái)改革動(dòng)作頻頻，預(yù)計(jì)十九大之后國(guó)企改革步伐將會(huì)加快，使王府井這一老牌國(guó)企煥發(fā)新活力。公司近年國(guó)改梳理：1）管理層持股：公司業(yè)態(tài)除了原有存量百貨沒(méi)有管理層持股，在新成立的購(gòu)物中心、奧萊和便利店等業(yè)態(tài)都有嘗試管理團(tuán)隊(duì)持股；2）16年9月定增引入三胞投資作為戰(zhàn)略投資者；3）17年4月完成收購(gòu)大股東旗下的貝爾蒙特，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)整體上市；4）17年8月公告擬吸收王府井國(guó)際，簡(jiǎn)化管理層級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)改進(jìn)程緩慢，實(shí)體零售復(fù)蘇不及預(yù)期。