>> 招商證券-英維克（002837）居溫控高聲自遠(yuǎn)，再藉收購(gòu)科泰秋風(fēng)-171028
| 上傳日期： |
2017/10/30 |
大?。?/td>
| 816KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦 |
作者： |
劉榮 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
收入符合預(yù)期，受原材料價(jià)格上漲及費(fèi)用增加凈利承壓，但公司技術(shù)實(shí)力強(qiáng)，數(shù)據(jù)中心方興未艾+5G通信建設(shè)提速，主業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)可期，2018年對(duì)應(yīng)38倍，考慮擬收購(gòu)細(xì)專軌交空調(diào)科泰加碼軌交空調(diào)業(yè)務(wù)，維持審慎推薦。
評(píng)論：
1、收入整體符合預(yù)期， 三大業(yè)務(wù)支撐增長(zhǎng)前景
公司前三季度收入同比增長(zhǎng)28.86%，符合預(yù)期，17Q1-Q3單季收入增速分別為34.13%、23.39%、31.44%。公司屬于溫控設(shè)備小龍頭，三大業(yè)務(wù)均圍繞溫控展開(kāi)。
1）機(jī)房溫控設(shè)備已成為最主要的營(yíng)業(yè)收入來(lái)源，上半年收入1.67億元，同比增長(zhǎng)61.3%，占總營(yíng)業(yè)收入的55%。第三季度增長(zhǎng)仍較快，增長(zhǎng)原因主要系以互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等產(chǎn)業(yè)為代表的非通信行業(yè)機(jī)房應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)擴(kuò)大。公司目前試圖在冷源問(wèn)題上尋找突破，利用自然冷源在合適的時(shí)間并匹配市場(chǎng)的需求，形成公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
2）戶外柜溫控設(shè)備收入也在增長(zhǎng)中。上半年收入1.16 億元,同比增長(zhǎng)34.5%。去年受鐵塔業(yè)務(wù)建設(shè)放緩有所拖累，但今年已進(jìn)入正常狀態(tài)。同時(shí)，除了基站，智能電網(wǎng)，工業(yè)空調(diào)等新領(lǐng)域方面也會(huì)有所增長(zhǎng)，目前已經(jīng)有廠商車間在用公司工業(yè)空調(diào)。疊加5G通信建設(shè)提速，公司未來(lái)將明顯受益。
3）新能源車用空調(diào)整體仍不容樂(lè)觀，上半年收入大幅下滑73%，前三季度已經(jīng)有所改善但壓力仍大，整體趨勢(shì)和行業(yè)一致。一方面系公司乘用車空調(diào)產(chǎn)品未放量，目前僅配套客車，而客車今年整體銷售壓力偏大；而且公司該業(yè)務(wù)目前區(qū)域依賴性較強(qiáng)，主要是深圳區(qū)域，而深圳目前已經(jīng)基本完成公交車新能源化，增量較少。目前公司正在努力開(kāi)拓新客戶，且擬通過(guò)收購(gòu)科泰直接加碼。
2、原材料價(jià)格上升及三費(fèi)增長(zhǎng) 歸母利潤(rùn)增長(zhǎng)低于收入增長(zhǎng)
前三季度歸母凈利潤(rùn)同比增加3.57%，增幅遠(yuǎn)低于收入增長(zhǎng)。公司經(jīng)營(yíng)情況和預(yù)計(jì)訂單執(zhí)行情況良好，預(yù)計(jì)2017年度歸母凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度在之間0-30%之間。 歸母凈利增速低于收入，一方面系原材料價(jià)格上漲毛利率承壓。公司17Q3綜合毛利率33.59%，與去年同期仍有大概有3個(gè)點(diǎn)以上的下降。綜合來(lái)看，原材料在公司主營(yíng)成本構(gòu)成中占85%以上，原材料價(jià)格大幅上升，毛利率受擠兌的壓力明顯較大。
另一方面系三費(fèi)明顯增長(zhǎng)。前三季度1）銷售費(fèi)用為5468.7 萬(wàn)元，同比增加50.29%，主要系公司增大市場(chǎng)宣傳拓展所致；2）管理費(fèi)用為3980.7 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.02%，公司在今年上半年完成首次股權(quán)激勵(lì)授予209.2 萬(wàn)股，其中財(cái)務(wù)總監(jiān)及三名副總獲得14 萬(wàn)股，占6.12%，151 名核心管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員合計(jì)持有195.2 萬(wàn)股，因2016 權(quán)益分配方案調(diào)整股權(quán)激勵(lì)價(jià)格約為12.1 元/股左右，2017-2020 預(yù)計(jì)增加管理費(fèi)用900 萬(wàn)、1000 萬(wàn)、500 萬(wàn)及100 萬(wàn)。3）財(cái)務(wù)費(fèi)用164.7 萬(wàn)元，同比增加209.19%，人民幣升值大背景下匯兌損失增加是一個(gè)原因，公司去年同期基數(shù)較小也是導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用激增的一個(gè)因素。公司資產(chǎn)減值損失851.6 萬(wàn)元，同比增加42.83%，主要是應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備所致，報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款3.61 億。
3、收購(gòu)上海科泰加碼新能源空調(diào)業(yè)務(wù)
公司10 月25 日公布其收購(gòu)上海科泰的交易草案：公司以3.15 億的價(jià)格收購(gòu)上?？铺?5.1%的股份，現(xiàn)金支付2880.7 萬(wàn)，以每股22.91 元的價(jià)格發(fā)行1237 萬(wàn)股支付剩余2.86 億，募集配套資金不超過(guò)5000 萬(wàn)元。由于英維克此前已持有上海科泰4.9%的股權(quán)，本次交易完成后，上海科泰將會(huì)成為英維克全資子公司?？铺┏兄Z，若交易今年完成，則承諾2017-2019 年扣非歸母凈利1264 萬(wàn)、2142 萬(wàn)、2668 萬(wàn)，復(fù)合增長(zhǎng)45%；若明年完成，則承諾2018-2020 年扣非歸母凈利2142 萬(wàn)、2668 萬(wàn)、3478 萬(wàn)，復(fù)合增長(zhǎng)27.4%。
上?？铺┑闹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)為城市軌道交通車用空調(diào)和客車空調(diào)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，是中國(guó)進(jìn)入軌道交通空調(diào)系統(tǒng)維保最早的公司之一。其列車空調(diào)已應(yīng)用于上海6 號(hào)線、8 號(hào)線、16 號(hào)線、廣州5 號(hào)線、蘇州2 線和4 號(hào)線，已經(jīng)擁有一定的客戶基數(shù)。上?？铺?015 年、2016 年和2017H1 分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8865.6 萬(wàn)、1.19 億和4903.9 萬(wàn)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)169.48 萬(wàn)、871.86 萬(wàn)、125.97 萬(wàn)。上海科泰主營(yíng)業(yè)務(wù)在公共交通領(lǐng)域，而該領(lǐng)域的特點(diǎn)是季節(jié)性明顯：年初制定當(dāng)年預(yù)算，主要集中在下半年完成全年預(yù)算指標(biāo)。因此，過(guò)去兩年上?？铺┤?、四季度主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比都超過(guò)70%以上，若是依舊按照三、四季度70%這個(gè)比例測(cè)算，今年上?？铺I(yíng)業(yè)收入1.63&nb
|
|
