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    綜合毛利率企穩(wěn)回升，期間費(fèi)用率改善。過去兩年受線下低迷影響，公司2015年開始毛利率逐步走低，伴隨今年線下企穩(wěn)復(fù)蘇，公司今年1、2季度毛利率開始企穩(wěn)，單3季度毛利率大幅提升0.72pc帶動前3季度綜合毛利率同比提高0.18pc；前3季度期間費(fèi)用率19.24%，較上年同期下降0.4pc；扣非凈利率從去年同期的1.04%提升至1.39%。
    超市門店擴(kuò)張與改造并舉，百貨向購物中心加快轉(zhuǎn)型。1）公司上半年超市新開22家（1Q12家，2Q10家），預(yù)計(jì)下半年仍將保持較快的開店節(jié)奏，預(yù)計(jì)全年新開50家門店。公司同時(shí)對舊的超市門店進(jìn)行改造，改造后銷售額提高5-10pc，今年6月首次在推出鮮食演義，帶動所在大賣場銷售同比增長30%；2）公司百貨分為三個(gè)業(yè)態(tài)，分別是傳統(tǒng)百貨、生活廣場和購物中心，2014年后傳統(tǒng)百貨不再新增門店，以購物中心為主，預(yù)計(jì)今年4季度還將新增2家購物中心，看好二三線城市購物中心發(fā)展。
    推出員工持股計(jì)劃彰顯對公司長遠(yuǎn)發(fā)展信心。公司9月中旬出臺員工持股計(jì)劃，籌集員工資金總額為不超過2.21億元，9月底股東大會已通過，以9月底收盤價(jià)計(jì)算該計(jì)劃持有的股票數(shù)量不超過1642萬股，占公司現(xiàn)有股本總額不超過1.9%。公司推出員工持股計(jì)劃有利于調(diào)動員工的積極性，提升經(jīng)營效益。
    盈利預(yù)測與估值：我們預(yù)計(jì)公司2017/2018年凈利潤同比分別增長28%、27%，EPS分別為0.20元、0.25元，目前股價(jià)對應(yīng)2017/2018年P(guān)E分別為75倍、59倍，維持“審慎推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：跨區(qū)域擴(kuò)張的不確定性、并購整合不及預(yù)期。