>> 中信證券-重慶啤酒(600132)2017年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí),盈利能力繼續(xù)改善-171030
| 上傳日期： |
2017/10/30 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
戴佳嫻 |
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第三季度看，收入10.97 億元，同增4.24%；歸母凈利潤(rùn)1.54 億元，同降6.64%。Q1-Q3 毛利率40.48%，同比下降0.48pct；凈利率11.76%，同比提升1.96pcts。
收入分析：扣除關(guān)廠影響銷量實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，噸價(jià)持續(xù)上行。2017 年啤酒行業(yè)前三季度累計(jì)銷量3714.5 萬千升，同增0.5%，自15 年以來累計(jì)銷量同比首次出現(xiàn)正增長(zhǎng)。公司Q1-Q3 收入小幅下降0.06%，主要系啤酒銷售量下滑所致，前三季度銷售量為75.64 萬千升，同比下降6%，扣除2016 年陸續(xù)關(guān)閉的黔江、六盤山、大涼山、亳州等工廠的因素，銷量同比增長(zhǎng)2%，高于行業(yè)增速。近年來公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)，在現(xiàn)飲市場(chǎng)推出“特醇嘉士伯”和“樂堡野”兩款國(guó)際高檔品牌，非現(xiàn)飲市場(chǎng)力推“特醇嘉士伯”和“重慶純生”2 款高端聽裝產(chǎn)品，推動(dòng)噸價(jià)穩(wěn)步提升，2012-2016 年噸酒均價(jià)復(fù)合增速達(dá)5.5%，2017 年Q1-Q3 千升均價(jià)為3552 元，同增4%以上，環(huán)增3.56%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，前三季度高檔酒收入3.76 億，同增7.0%，中檔酒收入18.62 億，同增3.0%，低檔酒收入3.82 億元，同降17.7%，高檔酒占比達(dá)14.4%，同增1Pct，逐漸接近低檔酒占比（14.6%）。分市場(chǎng)看，公司在重慶/四川/湖南地區(qū)銷售均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，分別同增4.8%/9.4%/4.6%。
費(fèi)用解析：銷售費(fèi)用投入力度加大，減值損失影響減弱，整體利潤(rùn)率提升。公司Q1-Q3 銷售費(fèi)用率14.6%，同增0.5Pct，Q3 銷售費(fèi)用率16.83%，同增2.18Pcts，主要系公司三季度開始大力投放廣告及市場(chǎng)費(fèi)用。Q1-Q3 管理費(fèi)用率4.65%，同降0.72Pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.63%，同降0.15Pct，整體費(fèi)用率19.92%，同降0.41Pct，維持穩(wěn)定。資產(chǎn)減值方面，Q1-Q3 資產(chǎn)減值總計(jì)3651 萬，同比大幅下滑73.2%，主要系去年同期因關(guān)廠、淘汰玻瓶、商標(biāo)等計(jì)提資產(chǎn)減值較大，今年以來資產(chǎn)減值壓力已明顯減弱，盡管公司計(jì)劃2020 年將SKU 瓶型削減至4 個(gè)，預(yù)計(jì)包裝物減值仍將持續(xù)，但后續(xù)減值壓力將逐步減弱。綜上，Q1-Q3 公司凈利率提升1.96Pcts至11.76%。
未來展望：產(chǎn)品升級(jí)提盈利，嘉士伯資產(chǎn)注入進(jìn)入窗口期，關(guān)注啤酒行業(yè)整合可能。近年來公司一直致力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，力圖通過加速產(chǎn)品內(nèi)部升級(jí)替代，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)提升。目前來看，高端酒占比穩(wěn)步提升，產(chǎn)品噸價(jià)提升速度也在行業(yè)前列，升級(jí)趨勢(shì)向好。另外，根據(jù)嘉士伯2013 年承諾將在2017-2020 年將國(guó)內(nèi)啤酒資產(chǎn)注入重啤以避免潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，目前已進(jìn)入注入窗口期，重啤作為其唯一上市整合平臺(tái)獲注入預(yù)期強(qiáng)，嘉士伯在華市占率約5%，除重啤外約130 萬千升銷量，銷售額近40 億元，資產(chǎn)注入若成功兌現(xiàn)不僅將直接增厚公司業(yè)績(jī)，亦能在解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題后便于公司加快西部擴(kuò)張，強(qiáng)化區(qū)域龍頭地位。此外，據(jù)青島啤酒公告，朝日正在研究轉(zhuǎn)讓其所持公司的全部或部分股份的可能性，關(guān)注啤酒整合及市場(chǎng)格局變局可能發(fā)展，有望改變龍頭競(jìng)合關(guān)系，打開價(jià)格空間。
風(fēng)險(xiǎn)因素：啤酒行業(yè)持續(xù)低迷；產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期；資產(chǎn)注入不及預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：暫維持2017-2019 年EPS 為 0.72/0.87/1.00 元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2017-2019 年P(guān)E 為28/24/21 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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