>> 國金證券-重慶啤酒（600132）結構升級兌現(xiàn)，利潤提升顯著-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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來源： |
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作者： |
于杰，岳思銘 |
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經(jīng)營分析：
產(chǎn)品結構升級繼續(xù)推進：本期公司實現(xiàn)營收15.90億元，同比微幅下降2.82%，Q2下滑5.38%。雖然公司在旺季未能延續(xù)增長，但我們認為這是公司產(chǎn)品結構調整的結果。雖然未披露分產(chǎn)品結構數(shù)據(jù)，但從毛利率大幅上升可以印證這一點。本期公司毛利率繼續(xù)提升至40.06%，同比提升0.85個百分點（其中Q1為36.17%，Q2為43.42%），這在包裝材料成本同比大幅提升的情況下顯得更加難得。此外，公司本期推出了特醇嘉士伯、樂堡野等新品，均獲得市場認可，助力公司產(chǎn)品結構提升。
費用下降明顯，利潤增長顯著：費用端，公司本期銷售費用為2.09億元，同比下滑8.07%，銷售費用率為13.12%（-0.75ppt），費用率整體仍處于下降通道當中，而銷售費用降幅大于收入，可見公司銷售費用的使用效率在提升。其中，廣告促銷及人員費用下降是導致銷售費用下滑的主要原因。公司也承認銷售產(chǎn)品的量降低，不再需要更大量的促銷人員去推動，這是產(chǎn)品結構上移帶來的另一方面收益。管理費用本期下滑13.16%至0.93億元，其中工資薪酬折舊費及停產(chǎn)費用下滑明顯，這主要歸因于公司關停部分工廠。因貸款減少，本期公司財務費用1091萬元，同比下降24.70%。值得強調的是，本期公司資產(chǎn)減值損失也如預期大幅減少68.80%至2931萬元，其中因關廠導致的固定資產(chǎn)資產(chǎn)計提的資產(chǎn)減值已降至2.9萬元。綜上，因毛利率提升且三費降幅大于營收加資產(chǎn)減值的減少，本期公司凈利率大幅提升至10.82%，創(chuàng)2010年以來新高。
嘉士伯中國資產(chǎn)注入承諾值得期待：嘉士伯在對公司要約收購時承諾將公司作為嘉士伯中國資產(chǎn)整合平臺。2017年正式進入資產(chǎn)整合的窗口期，嘉士伯中國區(qū)資產(chǎn)梳理工作也已基本完成。除重啤外中國區(qū)產(chǎn)能超過180萬噸，約為當前重啤產(chǎn)能的1.5倍，如果成功推進整合，將發(fā)揮有效的協(xié)同效應，利于公司發(fā)展。
盈利預測&估值：
預計17~19年公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.48/34.64/37.56億元，同比增長 1.6%/6.7%/8.4%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤3.35/4.32/5.24億元，同比增長85.30%/28.85%/21.23%，折合EPS為 0.69/0.89/1.08元，對應PE為34X/26X/21X?？紤]到公司自身產(chǎn)品結構提升超預期的可能以及潛在的集團資產(chǎn)整合預期，維持"增持"評級。
風險提示：
產(chǎn)品結構升級受阻，區(qū)域市場拓展不及預期，極端天氣影響。
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