>> 中泰證券-重慶啤酒（600132）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，下半年收入增速有望回升-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
范勁松 |
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17Q2 公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.54 億元，同比下降5.38%，環(huán)比下降5.71pct，主要是受去年關(guān)廠因素影響。17H1 啤酒收入15.45 億元，同比下降3.56%，扣除關(guān)廠因素我們預(yù)計收入增長7%左右，銷量增長3%左右。三季度啤酒消費旺季疊加高溫天氣，且關(guān)廠影響在逐步減弱，我們預(yù)計下半年收入增速有望得到改善。17H1公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，我們認為樂堡啤酒增速在13%左右，嘉士伯增速在30%左右，而低端酒山城啤酒繼續(xù)下滑。17Q2 公司實現(xiàn)凈利潤1.14 億元，同比增長55.43%，利潤增速明顯快于收入增速主要在于毛利率提升和資產(chǎn)減值損失計提額的下降，17H1 公司資產(chǎn)減值損失達0.29 億元，同比下降69.15%。
毛利率穩(wěn)步提升，期間費用率持續(xù)下行。17H1 公司毛利率為40.06%，同比提高0.85pct，其中Q2 毛利率43.32%，同比提高0.36pct，主要得益于中高檔產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。17H1 公司期間費用率為19.64%，同比下降1.64pct；其中銷售費用率為13.12%，同比下降0.75pct，主要是銷量下降后市場費用投入相應(yīng)減少；管理費用率為5.83%，同比下降0.70pct，主要是子公司處置以及持續(xù)推進組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化項目，整體管理效率得到提升；財務(wù)費用率為0.69%，同比下降0.20pct。17H1 公司凈利率為10.17%，同比提高4.16pct，主要是資產(chǎn)減值損失減少拉升了盈利水平。17H1 公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為4.58 億元，同比下降5.37%，主要是支付商標使用費和嘉威和解金所致，整體來看現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。
產(chǎn)品升級順利，對外擴張可期，中長期成長空間充足。我們認為擁有嘉士伯國際品牌背書的重啤在行業(yè)中率先迎來業(yè)績拐點，中高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)順利上移驅(qū)動公司盈利水平快速提升，資產(chǎn)減值損失高峰期過后業(yè)績有望得到充分釋放。當下的重啤已在重慶市場深耕多年并成功升級，正在發(fā)力四川市場，下半年嘉士伯承諾臨近兌現(xiàn)，我們認為重啤有望逐步成為嘉士伯在華的資本運作平臺，未來更有望擴張至全國市場，中長期來看公司具備充足成長潛力。
投資建議：目標價28.48 元，維持“買入”評級。我們預(yù)計2017-2019 年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入32.61、34.01、35.81 億元，同比增長2.05%、4.27%、5.31%；實現(xiàn)凈利潤3.61、4.31、4.93 億元，同比增長99.33%、19.46%、14.28%，對應(yīng) EPS 分別為0.75、0.89、1.02 元。給予12 個月目標價28.48元，對應(yīng)2018 年32xPE，維持“買入”評級。
風險提示：產(chǎn)品升級趨勢放緩、對外擴張不及預(yù)期、食品安全事件風險。
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