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第三季度收入8.64 億元，同增27.1%，歸母凈利潤2.2 億元，同增5.7%，扣非后同增12.0%。繼Q2收入高增30%后Q3 收入同增27%，維持較好態(tài)勢(shì)，“三大新驅(qū)動(dòng)”趨勢(shì)較好。
    收入解析：Q3 收入增速達(dá)27%，線上、健之寶延續(xù)H1 勢(shì)頭，健力多增長提速。前三季度公司收入同增22.9%，第三季度收入同增27.1%，線上渠道、健力多大單品以及健之寶業(yè)務(wù)作為公司“三大新驅(qū)動(dòng)，”基本延續(xù)H1 強(qiáng)勁增長勢(shì)頭或在H1 基礎(chǔ)上有所提升。1）線上持續(xù)發(fā)力，維持翻倍增長：公司H1 線上收入占比已超20%，整體同增約130%，其中湯臣主品牌線上同增超80%，推出線上專供產(chǎn)品大幅增加線上促銷靈活性，前三季度延續(xù)H1 高增勢(shì)頭，根據(jù)我們監(jiān)測(cè)的阿里平臺(tái)保健品行業(yè)銷售數(shù)據(jù)， Q3 湯臣主品牌銷售同增74.8% （ 7-9 月分別同增87.4%/74.4%/65.94%）；此外，健樂多預(yù)計(jì)保持超70%增長勢(shì)頭。健之寶旗下自然之寶和美瑞克斯亦主要通過線上渠道銷售，成為線上純?cè)隽浚娚滩块T和專項(xiàng)費(fèi)用加強(qiáng)支持有所成效。2）健力多增長加速：2017 年健力多調(diào)整戰(zhàn)略重回經(jīng)銷商體系，打造新模式大單品，H1 鋪貨階段銷售額約1 億元，同增近50%；6 月中起健力多央視+地方臺(tái)整體廣告方案上線，Q3 在線上廣告投入大力支持下健力多增長提速，預(yù)計(jì)完成全年增速超100%目標(biāo)無虞。3）健之寶并表：H1 健之寶收入超9000 萬，自然之寶跨境電商表現(xiàn)持續(xù)向好，聘請(qǐng)湯唯擔(dān)任代言人擴(kuò)大影響，自然之寶線下銷售正摸索滲透，美瑞克斯由于配方超國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)問題仍處于下滑狀態(tài)。海外品牌和線上銷售成為保健品行業(yè)新的增長引擎，湯臣倍健及時(shí)卡位，后續(xù)發(fā)展可期。4）主品牌線下渠道：一方面通過新品拓展豐富產(chǎn)品線，力爭(zhēng)1-2 年新推大單品帶來增量規(guī)模，譬如健力多前三季度在線下渠道表現(xiàn)優(yōu)異，并同時(shí)帶來導(dǎo)流作用，后續(xù)大單品健視佳儲(chǔ)備中；提價(jià)亦帶來線下渠道增長動(dòng)力。
    利潤解析：Q3 銷售費(fèi)用率逐步提升，全年預(yù)計(jì)超28%，健力多降貨折疊加主品牌提價(jià)共提毛利。公司前3 季度銷售費(fèi)用率22.7%，同降2.2pcts，Q3 單季銷售費(fèi)用率為28.6%，同比提升3.9pcts，環(huán)比提升5.0pcts，主要系6 月12 日起公司持續(xù)6個(gè)月在“央視+衛(wèi)視+地方臺(tái)”多個(gè)頻道進(jìn)行健力多高頻次高密度的電視廣告投放，費(fèi)用陸續(xù)在H2 攤銷確認(rèn)，Q3 銷售費(fèi)用率已明顯提升，預(yù)計(jì)全年品宣費(fèi)用率預(yù)計(jì)將達(dá)15%，銷售費(fèi)用率預(yù)計(jì)在28%左右。公司前3 季度毛利率66.8%，同比提升1.4pcts，Q3 單季毛利率66.5%，同比提升1.0pct。其中健力多今年以來扭虧為盈改善公司業(yè)績，且公司在推新大單品模式時(shí)，降低健力多貨折提高結(jié)算價(jià)，從而提升毛利率。此外，去年10 月公司80%產(chǎn)品平均提價(jià)10%，進(jìn)一步提升整體毛利率。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：保健品行業(yè)負(fù)面新聞，海淘沖擊。
    盈利預(yù)測(cè)及估值：預(yù)計(jì)公司全年收入有所加速，上調(diào)2017-19 年EPS 預(yù)測(cè)至0.50/0.59/0.67 元（原為0.44/0.51/0.56 元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為28/24/21 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。