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    投資要點(diǎn)：
    三季度營(yíng)收繼續(xù)高增長(zhǎng)，毛利率整體保持平穩(wěn)。2017 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.50 億元，同比增長(zhǎng)22.87%。其中，受益電商業(yè)務(wù)發(fā)力，Q3 營(yíng)收8.63 億元，同比增長(zhǎng)27.11%，繼續(xù)保持高增長(zhǎng)（Q1:12.22%；Q2:29.97%）。公司毛利較為平穩(wěn)，延續(xù)H1 的高毛利水平（H1 毛利率：66.93%）。其中，Q3 毛利率為66.77%，同比增長(zhǎng)1.14pct。前期部分投資者擔(dān)心公司毛利率會(huì)受電商業(yè)務(wù)的影響，但如今公司線上業(yè)務(wù)占比超過(guò)20%，毛利率依舊維持在66%以上，表明公司線上線下業(yè)務(wù)并沒(méi)有互相侵蝕，皆保持良好的發(fā)展。
    銷(xiāo)售費(fèi)用投入增加，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩。公司2017 年H1 期間費(fèi)用管控良好，銷(xiāo)售和管理費(fèi)用率較低，但隨著核心單品健力多的推廣加速，Q3 銷(xiāo)售費(fèi)用開(kāi)始大幅上升。公司Q3 管理和銷(xiāo)售費(fèi)用率分別為6.22%、28.57%，同比變化-0.84pct，+3.93pct。前三季度整體管理和銷(xiāo)售費(fèi)用率為7.65%、22.72%。受銷(xiāo)售費(fèi)用大幅上漲影響，公司Q3 凈利潤(rùn)率為25.58%，環(huán)比下降13.59pct。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)判斷，公司Q4 管理費(fèi)用將大幅增加，且銷(xiāo)售費(fèi)用大概率延續(xù)Q3 的高支出水平，料全年公司管理和銷(xiāo)售費(fèi)用率分別接近10%、27%。
    大單品戰(zhàn)略+電商業(yè)務(wù)發(fā)力，公司業(yè)績(jī)重回高增長(zhǎng)軌道。公司2017年制定大單品、電商品牌化、跨境購(gòu)戰(zhàn)略，效果開(kāi)始逐漸顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)重回高增長(zhǎng)。隨著公司開(kāi)發(fā)線上專(zhuān)供QS 產(chǎn)品并積極打造電商品牌，線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)前三季度公司線上業(yè)務(wù)營(yíng)收在4.5-5.5 億元區(qū)間，遠(yuǎn)超去年同期收入。同時(shí)經(jīng)過(guò)接近一年的磨合，健之寶公司（湯臣倍健和自然之寶合資）正逐步步入正軌，依靠自然之寶強(qiáng)大的品牌效應(yīng)，未來(lái)健之寶跨境購(gòu)業(yè)務(wù)的發(fā)展值得期待。另一方面，隨著Q3 增加廣告及線下活動(dòng)推廣核心單品健力多，預(yù)計(jì)健力多前三季度實(shí)現(xiàn)1.5-2.5 億元營(yíng)收。在骨骼關(guān)節(jié)保護(hù)這一細(xì)分市場(chǎng)，健力多單品擁有過(guò)硬的產(chǎn)品實(shí)力和廣闊的受眾群體，未來(lái)有望成為占公司營(yíng)收比例10%以上的大單品。
    盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。公司為保健食品行業(yè)非直銷(xiāo)領(lǐng)域龍頭公司，隨著公司大單品戰(zhàn)略、電商品牌化、跨境購(gòu)業(yè)務(wù)逐步獲得成功，公司業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)。綜上，我們上調(diào)前期盈利預(yù)測(cè)，2017/18/19 年EPS 分別為0.56/0.65/0.76 元，對(duì)應(yīng)2017/18/19 年P(guān)E 為25.13/21.49/18.50 倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全事故；跨境購(gòu)業(yè)務(wù)不及預(yù)期；電商業(yè)務(wù)增速不及預(yù)期；保健食品行業(yè)增長(zhǎng)不及預(yù)期；大單品戰(zhàn)略不及預(yù)期。