>> 申萬宏源-湯臣倍健(300146)收入環(huán)比改善、業(yè)績符合預(yù)期-170731
| 上傳日期： |
2017/8/1 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
呂昌 |
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投資評級與估值：公司上半年業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期，62.29%的凈利潤同比增速位于業(yè)績預(yù)告區(qū)間的中樞位置。但考慮到上半年非經(jīng)常性損益的大量計提不可持續(xù)以及下半年費用投放加速的預(yù)期，我們維持2017-19 年公司EPS 預(yù)測為0.43、0.52、0.60 元，當前股價對應(yīng)17-18 年P(guān)E 為33、27 倍，維持“增持”評級。
收入增速環(huán)比改善，三大戰(zhàn)略齊發(fā)力：2017H1 公司實現(xiàn)收入14.87 億，同比增長20.53%，相較于2016 年全年和2017Q1 環(huán)比改善明顯。收入增速提升的原因有：1）健力多大單品穩(wěn)步推進：17 年公司對業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重新梳理，健力多、無限能納入湯臣藥業(yè)品牌進行渠道共享，原佰嘉公司僅保留品牌的市場與推廣功能。2017H1 佰嘉子公司實現(xiàn)收入1.06 億元，預(yù)計主要由健力多貢獻，同比增速近50%。2）線上業(yè)務(wù)發(fā)力：17 年公司加大電商業(yè)務(wù)的品牌建設(shè)和費用投放力度，成立專門的電商事業(yè)部，16 年全年公司線上業(yè)務(wù)的收入占比為14%，預(yù)計17H1 線上業(yè)務(wù)的收入占比已經(jīng)超過20%，同比增速在100%以上。3）健之寶并表貢獻：健之寶于16 年四季度并表，預(yù)計17H1 健之寶子公司實現(xiàn)銷售收入9000 萬以上。4）產(chǎn)品提價：公司去年10 月份對收入占比70%-80%的產(chǎn)品進行了提價，平均提價幅度在10%左右。
盈利水平大幅提升，預(yù)計下半年加大費用投放力度：2017H1 公司實現(xiàn)凈利潤5.82 億元，同比增長62.29%；扣除出售倍泰健康以及上海凡迪股權(quán)所帶來的1.03 億投資收益等非經(jīng)常性損益，2017H1 扣非凈利潤同比增長41.21%。2017H1 銷售毛利率為66.93%，同比小幅提高1.69%，其中17Q2 的毛利率為68.88%，同比提高2.66%，主要得益于產(chǎn)品的提價效應(yīng)。期間費用率方面，2017H1 的整體費用率為26.21%，同比大幅下降超過5%，其中17H1 的銷售費用率為19.32%，同比下降5.68%。子公司佰嘉藥業(yè)17H1 實現(xiàn)凈利潤近3300 萬，我們預(yù)計下半年公司會加大健力多等核心產(chǎn)品的品牌建設(shè)費用投放力度，下半年的銷售費用率預(yù)計會環(huán)比有所提升。
股價表現(xiàn)的催化劑：業(yè)績超預(yù)期、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整效果超預(yù)期
核心假設(shè)風險：電商推廣低于預(yù)期
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