>> 中信證券-湯臣倍?。?00146）2017年中報點評-小陽春，三新枝，待妝成-170731
| 上傳日期： |
2017/7/31 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
戴佳嫻 |
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單二季度獲得收入7.5 億元，同增29.97%，歸母凈利潤2.99 億元，由于低基數(shù)同增達123.29%，扣非后同增67.97%。
收入解析：H1 收入同增20%，Q2 收入同增30%，線上、新大單品、健之寶“三新枝，待妝成”。H1 公司收入同增20%，單二季度同增30%，環(huán)比改善明顯，主要由線上高增、新大單品戰(zhàn)略、健之寶發(fā)力三大新看點帶來。（1）線上發(fā)力：2017H1公司線上收入占比已超20%，整體同增約130%，其中湯臣主品牌線上同增超80%，推出近20 個專供線上的普通食品，由于湯臣倍健主品牌線上線下同價，專供產(chǎn)品推出后，線上促銷的靈活性大幅增加，此外，健樂多同增超70%，每日每加戰(zhàn)略性收縮。健之寶旗下自然之寶和美瑞克斯亦主要通過線上渠道銷售，成為線上純增量。年初公司成立電商部門和專項費用加強支持。（2）新大單品戰(zhàn)略：2016 年健力多下滑近30%收入約1.3 億元，2017 年健力多調(diào)整戰(zhàn)略重回經(jīng)銷商體系，打造新模式大單品，H1 鋪貨階段銷售額約1 億元，同增近50%；隨著H2 廣告到位，預(yù)計增速將繼續(xù)提升，全年目標增速超100%。H1 佰嘉公司盈利3300 萬元，主要由健力多貢獻，新大單品模式順利實現(xiàn)盈利。（3）健之寶并表：H1 健之寶收入超9000 萬，自然之寶跨境電商表現(xiàn)持續(xù)向好，聘請湯唯擔任代言人擴大影響，自然之寶線下銷售正摸索滲透，美瑞克斯由于配方超國內(nèi)標準問題仍處于下滑狀態(tài)。海外品牌和線上銷售成為保健品行業(yè)新的增長引擎，湯臣倍健及時卡位，后續(xù)發(fā)展可期。（4）主品牌：去年10 月80%產(chǎn)品平均提價10%，也對收入形成直接提振，湯臣主品牌同增約13%，除去提價、線上增長超80%、健力多新鋪貢獻外，預(yù)計藥店渠道主品牌銷量沒有增長。
利潤解析：費用投放節(jié)奏助力H1 利潤高增、健力多降貨折提毛利扭虧為盈、主品牌提價提毛利。（1）H1 公司銷售費用率僅19.32%，同降5.78pct，廣告費僅7167萬元，同降44%，主要系費用投放節(jié)奏問題，6 月12 日起公司將持續(xù)6 個月在“央視+衛(wèi)視+地方臺”多個頻道進行健力多高頻次高密度的電視廣告投放，覆蓋人次預(yù)計高達100 億人次，費用將在下半年攤銷，預(yù)計下半年銷售費用率將大幅提升，全年品宣費用率預(yù)計將達15%，銷售費用率預(yù)計超28%。（2）2016 年健力多虧損，17H1 已轉(zhuǎn)盈利約3300 萬，扭虧為盈改善公司業(yè)績，且公司在推新大單品模式時，降低健力多貨折提高結(jié)算價，從而提升毛利率。（2）去年10 月80%產(chǎn)品平均提價10%，提升整體毛利率，加上健力多部分整體毛利提升1.68pct。
風險因素：保健品行業(yè)負面新聞，海淘沖擊。
盈利預(yù)測及估值：預(yù)計H2 無大額投資收益（有棵樹投資收益預(yù)計今年無法確認），維持2017-19 年EPS 預(yù)測為0.44/0.51/0.56 元，對應(yīng)32/28/25 倍，公司經(jīng)16 年調(diào)整后17 年提價、線上、健之寶并表、健力多發(fā)力等帶來新彈性，維持“買入”評級
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