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2016 年?duì)I收 23 億元、增 2%，扣非前后凈利 5.4、4.8 億元，降 16%、22%。Q4 收入降18%，主因 10 月出廠提價(jià) 10%、經(jīng)銷商 Q3 提前備貨；凈利降 164%，主因年末銷售折讓及費(fèi)用集中確認(rèn)。年度擬每股派現(xiàn) 0.26 元，股息率 2%。公告 2017Q1 凈利增 15%-35%，預(yù)計(jì)提價(jià)負(fù)面影響已漸消除。
    線下增長乏力，大單品、電商有望破解圍城。2016 年湯臣藥業(yè)收入18.8 億、增 3%，預(yù)計(jì)藥店、商超渠道約增 2%、10%；因考核調(diào)整，健力多降 28%至 1.3 億；無限能 5-6 千萬、持平。電商增 94%至 3.3億、收入占比提至 15%，其中健樂多增 260%至 5 千萬；7 月后健之寶納入報(bào)表，主要處理國內(nèi)庫存，貢獻(xiàn) 1600 萬。公司披露 2017 年將圍繞大單品（健樂多氨糖）、電商品牌化及跨境電商三大重點(diǎn)，預(yù)計(jì)氨糖將與主品牌共享渠道，電商將通過 NBTY 及線上專供 QS、收入占比有望提至 20%。疊加提價(jià)貢獻(xiàn)，全年收入增速有望重回雙位數(shù)。
    業(yè)務(wù)調(diào)整進(jìn)行中，預(yù)計(jì)費(fèi)用率仍高企。因 Q4 提價(jià)致收入放緩、銷售折讓占比上升，全年毛利率降 2pct 至 64%，股權(quán)激動(dòng)、研發(fā)加大致管理費(fèi)用率升 1.2pct，凈利率降 5pct 至 23%。預(yù)計(jì)公司將至少投入 1億、0.5 億元至大單品、電商項(xiàng)目，費(fèi)用率仍將高企。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：競爭加劇，大單品、電商等項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。