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    簡評
    單三季度高增長，提價(jià)或致使經(jīng)銷商提前備貨
    公司前三季度歸母凈利潤同比下降2.90%，但從單三季度來看，營業(yè)收入和歸母凈利潤分別同比增加了12.58%和24.52%，均實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長?！皽急督　逼放撇糠之a(chǎn)品自10 月1 日起執(zhí)行新的建議零售價(jià)，全體產(chǎn)品平均提價(jià)10%，部分經(jīng)銷商提前打款備貨鎖定低價(jià)。此次提價(jià)可能會對16 年三季度公司銷售收入和凈利潤有一定正面影響，但綜合考慮四季度，預(yù)計(jì)對16 年全年的業(yè)績不會產(chǎn)生較大影響。
    費(fèi)用率下降致凈利率提升，股票激勵(lì)促員工積極性增強(qiáng)公司單三季度的銷售毛利率為65.53%，同比和環(huán)比基本持平。但銷售凈利率達(dá)到29.75%，同比提升3.06 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升7.06個(gè)百分點(diǎn)，增幅顯著。主要是由于公司單三季度銷售費(fèi)用率（24.65%）和管理費(fèi)用率（7.06%）都有所下降，分別環(huán)比下降了5.64 個(gè)百分點(diǎn)和2.57 個(gè)百分點(diǎn)。
    此外，公司擬向36 名激勵(lì)對象授予限制性股票，約占0.98%，此次激勵(lì)設(shè)定的公司整體目標(biāo)較低，但與每個(gè)激勵(lì)對象上一年度的個(gè)人績效考核掛鉤（優(yōu)100%、良80%、合格60%、不合格0%），此舉將進(jìn)一步激發(fā)員工的積極性，避免個(gè)人績效突出但因公司績效未達(dá)標(biāo)而無法行權(quán)的弊端。
    主業(yè)線上高速增長，健力多處于調(diào)整期
    公司主業(yè)線下增速仍為負(fù)值，但線上保持了超過50%的高增長。
    另外，公司的大單品“健力多”系列2015 年增長近200%，但目前卻為負(fù)增長，沒有達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。對此，公司正在對其架構(gòu)、激勵(lì)指標(biāo)、價(jià)格設(shè)置等進(jìn)行一系列的調(diào)整，壓縮直供比例，借助經(jīng)銷商。預(yù)計(jì)“健力多”明年能夠恢復(fù)正向增長，并獲得盈利。
    NBTY合資公司開始并表，17年整體利潤可期
    此前，公司與NBTY成立合資公司（公司占比60%），將自然之寶和美瑞克斯中國業(yè)務(wù)注入合資公司，今年9月起合資公司開始并表，但目前仍處在過渡時(shí)期，對公司整體貢獻(xiàn)有限。且NBTY中國業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)在交接期全部離職，對其國內(nèi)銷售產(chǎn)生較大影響。但此類產(chǎn)品在國內(nèi)發(fā)展空間廣闊，公司接手后17年預(yù)計(jì)將恢復(fù)高增長勢頭。此外，公司出售倍泰股權(quán)將獲得近億元的收益，將于明年并表。預(yù)計(jì)公司17年整體利潤可期。
    盈利預(yù)測與估值
    雖然公司前三季度利潤同比下降，短期承壓，但我們?nèi)钥春霉镜拈L期發(fā)展，其線上業(yè)務(wù)是一大亮點(diǎn)，未來合資公司將帶來更多并表收益，公司完成品牌建設(shè)后也將收獲更多品牌紅利。預(yù)計(jì)公司16-18年收入增速分別為9%、15%和18%，凈利潤增速分別為-2%、28%和14%，對應(yīng)EPS分別為0.43、0.55和0.62元，目標(biāo)價(jià)16.50元，維持增持評級。