>> 財富證券-湯臣倍健(300146)2016年半年報點(diǎn)評：藥店增長乏力及推廣費(fèi)用加大拖累業(yè)績表現(xiàn)-160801
| 上傳日期： |
2016/8/4 |
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作者： |
劉雪晴 |
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公司收入同比增速僅4.78%，增速較上年同期下降20.68 個百分點(diǎn)，主要原因是受宏觀環(huán)境影響，藥店渠道保健品整體增長乏力，因此公司主品牌湯臣倍健將繼續(xù)在商超渠道發(fā)力，目前公司商超和電商渠道的增速比藥店快，且收入占比在提升。公司電商渠道市場占比份額超過10%，商超市場份額在7%以上。公司銷售毛利率較上期下降1.6 個百分點(diǎn)至65.24%。
期間費(fèi)用率的提升是公司凈利潤同比下滑的主要原因。2016 年上半年公司歸母凈利潤同比下降13.94%，增速較上年同期下滑32個百分點(diǎn)。自從新廣告法規(guī)定，明星不能代言保健品，公司進(jìn)入后姚明時代，通過冠名或特約贊助電視節(jié)目等其他方式打造品牌形象。2016 年1 月，湯臣倍健獨(dú)家冠名東方衛(wèi)視《四大名助》；3月特約贊助浙江衛(wèi)視2016 全新打造的王牌綜藝節(jié)目《來吧，冠軍》； 4 月獨(dú)家冠名深圳衛(wèi)視《極速前進(jìn)》第三季。公司上半年廣告費(fèi)用同比增速超過50%。由于品牌推廣的投入力度加大，銷售費(fèi)用率較上年同期提升5.29 個百分點(diǎn)至25.1%；管理費(fèi)用率較上年提升0.76 個百分點(diǎn)至8.3%；財務(wù)費(fèi)用率提升1.12 個百分點(diǎn)至-1.33。期間費(fèi)用率合計提升7.17 個百分點(diǎn)，為32.07%。下半年公司還將實(shí)施全新的“全球營養(yǎng)，優(yōu)中選優(yōu)”品牌升級戰(zhàn)略，開展全面的品牌升級系列活動，因此銷售費(fèi)用率仍將承壓。
“健力多”大單品策略的重新思索。公司早年參考惠氏和養(yǎng)生堂的模式，對骨骼健康品類“健力多”實(shí)行大單品策略，但通過去三四年運(yùn)營，公司發(fā)現(xiàn)“健力多”收入規(guī)模雖然上升很快，但由于組織架構(gòu)人員膨脹，管理效率不高，費(fèi)用失控，15 年虧損5000 多萬，因此公司去年九月底提出在單品模式不改變情況下，調(diào)整考核指標(biāo)，由規(guī)?？己说嚼麧櫩己?。在調(diào)整過程中，出現(xiàn)了部分人員不穩(wěn)定，業(yè)務(wù)下滑快，以及新經(jīng)銷商運(yùn)營能力相對較差，而負(fù)責(zé)“健力多”運(yùn)營的子公司佰嘉在管理、扶持方面沒有完整應(yīng)對機(jī)制，導(dǎo)致收入不僅沒有增長反而有部分下滑，上半年虧損2000 多萬。由于目前的市場環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了改變，公司已經(jīng)在思索單一品種是否能支持大體系運(yùn)作的運(yùn)營模式，將重新對大單品模式進(jìn)行思考， 10 月份將給出結(jié)論性的意見。
牽手NBTY，邁出全球資源整合第一步。2016 年3 月，公司全資子公司香港佰瑞與NBTY 共同設(shè)立合資公司，，NBTY 將原有在中國市場的自然之寶（Natures Bounty）和美瑞克斯（Met-RX）兩大品牌的業(yè)務(wù)以及跨境電商業(yè)務(wù)注入合資公司。2016 年 4 月，該香港合資公司健之寶（香港）有限公司完成注冊；2016 年 7 月，健之寶（香港）有限公司全資子公司健之寶營養(yǎng)生物科技（中國）有限公司完成注冊。由于今年健之寶只有三個多月的運(yùn)營時間，前期也有一些費(fèi)用的投入，因此今年較難實(shí)現(xiàn)正利潤，預(yù)計明年將開始盈利。
與迪士尼合作，培育嬰童業(yè)務(wù)。湯臣倍健“漫威”系列兒童膳食補(bǔ)充劑新包裝上市，目標(biāo)搶占市場份額巨大的兒童保健品市場。此次合作中，湯臣倍健使用迪士尼中國專門為中國市場設(shè)計的全新“漫威”卡通風(fēng)格圖案，作為兒童系列產(chǎn)品的包裝升級形象，成為兒童保健品行業(yè)第一個使用迪士尼旗下“漫威”形象的品牌。該系列產(chǎn)品已經(jīng)在長沙、成都等部分城市試點(diǎn)，目前看來成都的情況還不錯，其他城市尚待確認(rèn)。
持續(xù)推進(jìn)并購。公司將繼續(xù)考慮對合適標(biāo)的的并購，主要在兩個方向：一是跟主業(yè)保健品相關(guān)的標(biāo)的，二是能給消費(fèi)者帶來更多的增值服務(wù)的，符合公司“大健康”規(guī)劃的標(biāo)的。目前這一塊公司還只有臻鼎在做慢性病管理方案，但尚未正式推出，公司將繼續(xù)整個健康干預(yù)的解決方案方面進(jìn)行資源的補(bǔ)充。
盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計公司16-18 年EPS 分別為0.46 元、0.53 元、0.61元。雖然公司短期業(yè)績遭遇下滑，但我們認(rèn)為公司所處的行業(yè)還有很大的發(fā)展空間，作為行業(yè)龍頭，公司在渠道、批文等方面的優(yōu)勢突出，也有犧牲短期利益換長遠(yuǎn)發(fā)展的決心，建議仍然長期關(guān)注，以時間換空間。給予公司17年30XPE,6-12 個月目標(biāo)價15.9 元，維持對其“推薦”評級。
主要風(fēng)險提示： 食品安全風(fēng)險；產(chǎn)品推廣不大預(yù)期風(fēng)險。
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