>> 申萬宏源-湯臣倍健(300146)公司加大品牌推廣力度,短期業(yè)績承壓,長期看好-160801
| 上傳日期： |
2016/8/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌，潘璠 |
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此報告為加密報告 |
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盈利預測及投資建議。鑒于公司主品牌藥店渠道增長乏力致使主品牌增速放緩，健力多營銷模式調(diào)整拖累收入增長，以及公司品牌發(fā)展規(guī)劃致使公司銷售費用率大幅提升，我們下調(diào)公司2016 年盈利預測，考慮到公司與NBTY 的合資公司7 月份已經(jīng)成立，下半年開始運營，預計為公司2017-18 年帶來收入利潤貢獻，公司16-18 年的EPS 為0.42、0.49、0.56 元/股（原為0.51、0.62、0.75），增速為-5%、19%、14%，對應(yīng)PE 為32、27、24 倍。我們看好公司整體業(yè)務(wù)布局由膳食補充劑擴展到大健康產(chǎn)業(yè)的新戰(zhàn)略，公司與NBTY 成立合資公司之后，產(chǎn)品自然之寶（Nature’s Bounty）和美瑞克斯（Met-RX）預計下半年上線，以及公司品牌升級后帶來的收入增長，維持“增持“評級。
主品牌發(fā)力商超渠道，健力多盈利模式改變拖累收入增長。報告期內(nèi)，受宏觀環(huán)境影響藥店渠道增長乏力，主產(chǎn)品增速比去年放緩。佰嘉圍繞盈利模式的打造進行了營銷模式、組織架構(gòu)與人員數(shù)量等內(nèi)部調(diào)整，短期對其收入增長造成了一定的負面影響。同時，公司已經(jīng)預見性的布局商超，將商超渠道培育成為新的利潤增長點。
主品牌升級及新業(yè)務(wù)大健康的投入和布局致使公司銷售費用大幅增長。上半年公司的銷售費用為3.1 億，同比增長31.73%，銷售費用率25.1%，比上年同期上升5.31%，管理費用率8.3%，同比上升0.76%；財務(wù)費用率-1.33%，同比增加1.12%；銷售費用率上升主要是公司在報告期內(nèi)加大了品牌建設(shè)力度，廣告及推廣費用大幅增加所致，其中，廣告費1.29 億元，比上年同期增加超4200 萬元，市場推廣費1343 萬，比上年同期增加超1000 萬。公司下半年將實施全新的“全球營養(yǎng)，優(yōu)中選優(yōu)”品牌升級戰(zhàn)略，我們預計公司2016 年的銷售費用將維持在高位。
股價表現(xiàn)的催化劑：1）新品收入業(yè)績超預期；2）行業(yè)內(nèi)并購的發(fā)生。
核心假設(shè)的風險：1）政策風險；2）食品安全風險。
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