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其中2016Q2 收入5.77 億元、同降3.67%，歸母凈利1.34 億元、同降36.72%，收入小幅下滑，利潤承壓較大。2016H1 銷售費用率達25.10%，同比上升5.28pcts，第二季度銷售費用率達30.29%，同比上升近10pcts，成為利潤承壓的重要原因。上半年毛利率65.24%，同比下滑1.6pcts，凈利率同比下滑7pcts 到28.48%。
    業(yè)績分析：導致內(nèi)生業(yè)績承壓的兩個短期因素。短期來看：1. 2015 年公司業(yè)績同增31.6%即可達成第三期行權(quán)條件，而最終2015 年扣非后凈利增長29.54%較為接近，我們預計公司為達成行權(quán)條件透支了一部分業(yè)績，預收款較年初減少35.46%，有一定體現(xiàn)；2. 健力多2015 年收入1.86 億元，增長近200%，尚有一定虧損，但2016 年KPI 目標盈利1000 萬元，盈利轉(zhuǎn)型期收入業(yè)績波動大，2016Q1 兩位數(shù)負增長后Q2 未有改善，健力多H1 仍虧損1969 萬元，佰嘉已對營銷模式、組織架構(gòu)和人員數(shù)量進行調(diào)整，并在線上推出針對運動人群的氨糖，目前看單品模式盈利能力尚待觀察。
    業(yè)績分析：導致內(nèi)生業(yè)績承壓的三個長期因素。長期來看：1. 由于后姚明時代品牌升級需要，公司冠名《四大名助》和《極速前進》等熱門綜藝，特約贊助《來吧，冠軍》，H1 銷售費用率同增5.28pcts，其中廣告費1.29億元、同增近50%；另終端及經(jīng)銷商費用同增35%，市場推廣費同增310%。
    2. 受宏觀環(huán)境影響藥店渠道增長乏力，銷售表現(xiàn)不達預期，且藥店渠道整合快，上市公司漸多，要求降低對單一品牌依賴，故加大品種布局，分散湯臣資源。3. 線上銷售占比迅速升至20%，新興渠道亮點多，公司逐漸調(diào)整線上策略，在一定程度上放松品類限制和限價，618 電商節(jié)湯臣倍健反超Swisse 成為天貓銷售冠軍，渠道變革期原優(yōu)勢藥店渠道有一定壓力。
    潛在看點：牽手NBTY 布局海外和線上，2017 年并表彈性大。公司與NBTY共同設立的合資公司已于7 月注冊成立，NBTY 將在中國市場的自然之寶和美瑞克斯兩大品牌及跨境電商業(yè)務注入合資公司。我們認為湯臣聯(lián)手NBTY 將望在產(chǎn)品端和渠道端上達到1+1>2 的互利效果：產(chǎn)品端，通過授權(quán)可實現(xiàn)NBTY部分產(chǎn)品國內(nèi)生產(chǎn)，成為有別于其他進口品牌的獨有優(yōu)勢，預計國內(nèi)批文可占四成，且形成區(qū)隔于湯臣主品牌的主推產(chǎn)品，如大豆蛋白肽的授權(quán)。另有30%通過跨境電商，剩余30%為普通食品可經(jīng)由一般貿(mào)易；美瑞克斯定位熱門運動營養(yǎng)品，品牌和口碑上佳，幫助湯臣占領(lǐng)熱門細分品類高地；渠道端NBTY2015 年非線下業(yè)務占比達46%，有效幫助湯臣倍健發(fā)力線上，卡位目前增速最快的渠道。合資公司計劃未來三年實現(xiàn)盈利不低于5000 萬美金，料將有效增厚湯臣業(yè)績，2016 年并表業(yè)績有限，預計2017 年并表彈性大。
    風險因素。保健品行業(yè)負面新聞，外延并購和大健康布局進展不及預期。
    盈利預測及估值。公司長短期因素壓制，業(yè)績低于預期，維持2016-2018年EPS 預測0.47/0.60/0.77 元，但由于牽手NBTY 海外布局終于走出第一步，合資公司目標三年盈利5000 萬美元，預計2017 年收入業(yè)績并表彈性大，仍維持“買入”評級。