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2016Q1 實(shí)現(xiàn)銷售收入6.56 億元，同增13.55%；歸母凈利潤(rùn)2.25 億元，同增9.54%，扣非后歸母凈利潤(rùn)2.11 億元、同增7.63%。我們預(yù)計(jì)2016H1 凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)約15%，其中預(yù)計(jì)Q2 收入、利潤(rùn)均為負(fù)增長(zhǎng)。
    業(yè)績(jī)分析：“三長(zhǎng)兩短”（兩個(gè)短期因素、三個(gè)長(zhǎng)期因素）導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓。首先從短期來(lái)看：1. 2015 年公司業(yè)績(jī)同增31.6%即可達(dá)成第三期行權(quán)條件，而最終2015 年扣非后凈利增長(zhǎng)29.54%，較為接近，我們預(yù)計(jì)公司為達(dá)成行權(quán)條件透支了部分業(yè)績(jī)；2. 健力多2015 年收入1.86 億元，增長(zhǎng)近200%，尚有一定虧損，2016 年目標(biāo)盈利1000 萬(wàn)元，盈利轉(zhuǎn)型期收入業(yè)績(jī)短期波動(dòng)大，Q1 兩位數(shù)負(fù)增長(zhǎng)。從長(zhǎng)期來(lái)看：1. 由于后姚明時(shí)代品牌升級(jí)需要，冠名《四大名助》和《極速前進(jìn)》等熱門綜藝，特約贊助《來(lái)吧，冠軍》，Q1 銷售費(fèi)用率達(dá)20.53%，同增1.62pcts，預(yù)計(jì)H1 費(fèi)用投入增幅約6000 萬(wàn)元；2. 受宏觀環(huán)境影響藥店渠道增長(zhǎng)乏力，銷售表現(xiàn)不達(dá)預(yù)期；3. 渠道結(jié)構(gòu)變革期，藥店渠道整合快，上市公司漸多，要求降低對(duì)單一品牌依賴，故加大品種布局，此外，線上占比迅速提升至20%，新興渠道亮點(diǎn)多，公司逐漸調(diào)整線上策略，在一定程度上放松品類限制和限價(jià)，618電商節(jié)湯臣倍健反超Swisse 成天貓銷售冠軍。渠道變革期原優(yōu)勢(shì)藥店渠道銷售有一定壓力。
    潛在看點(diǎn)：牽手NBTY 布局海外和線上，2017 年并表彈性大。公司與NBTY共同設(shè)立合資公司，NBTY 將在中國(guó)市場(chǎng)的自然之寶和美瑞克斯兩大品牌及跨境電商業(yè)務(wù)注入合資公司，預(yù)計(jì)7 月開(kāi)始運(yùn)作。我們認(rèn)為湯臣聯(lián)手NBTY 將望在產(chǎn)品端和渠道端上達(dá)到1+1>2 的互利效果：產(chǎn)品端，通過(guò)授權(quán)批文可實(shí)現(xiàn)NBTY 部分產(chǎn)品國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，成為有別于其他進(jìn)口品牌的獨(dú)有優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)批文可占四成，且形成區(qū)隔于湯臣主品牌的主推產(chǎn)品，如大豆蛋白肽的批文授權(quán)。另有30%通過(guò)跨境電商，剩余30%為普通食品可經(jīng)由一般貿(mào)易；美瑞克斯定位熱門運(yùn)動(dòng)營(yíng)養(yǎng)品，品牌和口碑上佳，幫助湯臣占領(lǐng)熱門細(xì)分品類高地；渠道端NBTY 2015 年非線下業(yè)務(wù)占比達(dá)46%，有效幫助湯臣倍健發(fā)力線上，卡位目前增速最快的渠道。合資公司計(jì)劃未來(lái)三年實(shí)現(xiàn)盈利不低于5000 萬(wàn)美金，將有效增厚湯臣業(yè)績(jī)，2016 年并表業(yè)績(jī)有限，預(yù)計(jì)2017 年并表彈性大。此外，3 月公司推出“漫威”系列兒童產(chǎn)品，搶占市場(chǎng)份額巨大的兒童保健品市場(chǎng)。此外，公司牽手螞蟻金服參股相互保險(xiǎn)公司信美，目前已獲得批文，預(yù)計(jì)模式成型后湯臣倍健的會(huì)員轉(zhuǎn)化將帶來(lái)可觀利潤(rùn)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。保健品行業(yè)負(fù)面新聞，外延并購(gòu)和大健康布局進(jìn)展不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司長(zhǎng)短期因素壓制，業(yè)績(jī)低于預(yù)期，故下調(diào)2016-2018年EPS 預(yù)測(cè)至0.47/0.60/0.77 元（原為0.57/0.74/0.95 元）。但由于牽手NBTY 海外布局終于走出第一步，合資公司目標(biāo)三年盈利5000 萬(wàn)美元，預(yù)計(jì)2017 年收入業(yè)績(jī)并表彈性大，仍維持“買入”評(píng)級(jí)。