>> 財富證券-湯臣倍?。?00146）食品綜合2016年三季報點評：環(huán)比有所改善，期待品牌戰(zhàn)略調(diào)整效果顯現(xiàn)-161031
| 上傳日期： |
2016/11/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
劉雪晴 |
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投資要點 公司前三季度營業(yè)收入同比增長7.43%，增速較上年同期下降21.13個百分點。從去年開始，公司競爭對手范圍從國內(nèi)擴大到全國，主業(yè)的線下銷售面臨一定壓力，子公司佰嘉對"健力多"產(chǎn)品的大單品運作未取得預(yù)期效果。但總體來說，主品牌"湯臣倍健"銷售仍有微幅增長。未來，公司將通過提高產(chǎn)品滲透率等手段促進主品牌重回健康的增長軌道。
公司前三季度銷售毛利率下降1.22個百分點至65.35%。期間費用率提升0.98個百分點至5.97%，其中銷售費用率提升0.75個百分點至4.77%，主要是公司二季度品牌投入較大。管理費用率和財務(wù)費用率基本持平。銷售凈利率下降3.48個百分點至28.93%。
三季度單季度營收同比增長12.58%，歸母凈利潤同比增長24.52%，較二季度單季度營收和歸母凈利潤分別同比下滑3.67%和36.72%來說已呈現(xiàn)出好轉(zhuǎn)跡象。主要原因是公司10月1日對"湯臣倍健"全體產(chǎn)品提價10%，經(jīng)銷商提前打款備貨。
佰嘉原計劃16年實現(xiàn)盈利，但今年運營效果不佳拖累公司整體表現(xiàn)。公司將通過嫁接經(jīng)銷商、調(diào)整價格體系等方式對"健力多"大單品模式進行矯正，同時，公司也會相對控制對品牌的投入，使其更加精準。
NBTY近期并表，但目前收入和利潤都很小，主要是因為股權(quán)交接8月底才完成，美瑞克斯和自然之寶都受到影響，此外美瑞克斯缺貨嚴重。公司已經(jīng)跟主要連鎖企業(yè)及經(jīng)銷商簽署了合同并開始鋪貨，隨著美瑞克斯和自然之寶隨著運營走上正軌，NBTY預(yù)計17年能夠給公司帶來明顯的貢獻。雖然國家對跨境電商的政策仍不明確，但公司針對政策的變化已有應(yīng)對措施。如果跨境電商扶持跨境電商，公司有自然之寶和美瑞克斯與國外品牌進行正面競爭，如果跨境電商受限，對公司主品牌"湯臣倍健"是利好，自然之寶可以采取國內(nèi)生產(chǎn)、線下銷售的模式應(yīng)對。公司的主業(yè)、"藍帽子"優(yōu)勢始終存在。
盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計公司16-18年EPS分別為0.46元、0.53元、0.61元。公司著眼于長遠的發(fā)展，目前是品牌調(diào)整的陣痛期，但未來的厚積薄發(fā)值得期待。給予公司17年28XPE,6-12個月合理價14.84元，暫時下調(diào)評級至"謹慎推薦"，建議長期關(guān)注，以時間換空間。
主要風險提示：食品安全風險；產(chǎn)品推廣不達預(yù)期風險。
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