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    主要觀點(diǎn)
    1. 中報(bào)扣非凈利增長41%，略超市場預(yù)期
    公司發(fā)布中報(bào)業(yè)績報(bào)告，17H1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.87 億元，較上年同期增長20.53%，扣非歸母凈利潤4.71 億元，同比增41.21% 。其中17Q2實(shí)現(xiàn)營收7.5 億元，同增29.97%；凈利潤2.99 億元，同增123.29%；扣非歸母凈利2.06 億元，同增 67.48%，略超市場預(yù)期。17Q1 扣非歸母凈利增速25.59%，17Q2 扣非增速67.48%，Q2 增速遠(yuǎn)超Q1，除了公司結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略推進(jìn)得當(dāng)，還因?yàn)?6Q2 扣非凈利基數(shù)較小。整體來看，公司業(yè)績自16 年后觸底反彈，進(jìn)入快速增長通道。
    2. 大單品：品牌渠道雙發(fā)力，今年收入至少翻番
    大單品健力多推進(jìn)順利，去年收入1.3 億，今年1-5 月同增50%。一季度完成提價(jià)和銷庫存后毛利高于主品牌，三季度即將迎來銷售旺季，預(yù)計(jì)全年收入百分百增長。全年來看利潤指標(biāo)扭虧為盈，看好未來長期發(fā)展：1）國內(nèi)氨糖非直銷渠道健力多占比60%，集中度較高；2）今年2 月將連鎖營養(yǎng)中心項(xiàng)目的5,527 萬元資金投入大單品品牌建設(shè)，二季度推廣全面發(fā)力，全年推廣費(fèi)用將達(dá)到13-14%，銷售費(fèi)用率我們預(yù)計(jì)將達(dá)28%左右，高于平時(shí)3-4pct，預(yù)計(jì)從三季度開始銷量猛增；3）去年健力多整合進(jìn)湯臣藥業(yè)形成“大藥業(yè)”格局，未來將共享主品牌強(qiáng)大的銷售渠道及資源。
    3. 一路向C，轉(zhuǎn)變渠道打造品牌化電商
    2017 年發(fā)力線上渠道：首次實(shí)現(xiàn)主品牌線上全品類供貨；精準(zhǔn)定位網(wǎng)購主體年輕人群，開發(fā)了20+線上專供SKU；專設(shè)電商部門并投入專用經(jīng)費(fèi)進(jìn)行品牌運(yùn)營輸出。受益于上述策略，上半年電商收入增長明顯，今年有望達(dá)到20%占比。草根調(diào)研顯示主品牌電商渠道每月增速加快，阿里渠道六月同比增長98%，健樂多（運(yùn)動營養(yǎng)產(chǎn)品）上半年實(shí)現(xiàn)大幾十的增長。去年電商渠道收入占比14%，今年有望達(dá)到20%。
    4. 跨境電商年內(nèi)政策寬松，市場規(guī)模高速增長
    健之寶三年利潤目標(biāo)5000 萬美金，上半年收入超9000 萬，其中2/3收入通過跨境電商平臺貢獻(xiàn)，隨著經(jīng)營步入正軌，下半年貢獻(xiàn)值得期待。政策過渡期延至年底，年內(nèi)監(jiān)管相對寬松。年內(nèi)跨境電商進(jìn)口仍按個人物品監(jiān)管，利于公司平臺拓展。此外，國內(nèi)跨境電商市場潛力巨大，連續(xù)保持20%-30%高速成長，借助跨境電商蓬勃發(fā)展的東風(fēng)，公司下半年跨境電商平臺的貢獻(xiàn)值得期待。
    5.投資建議：
    我們估測17/18 年EPS 分別為0.49/0.51 元，對應(yīng)PE29/28x，維持“推薦”評級。
    6.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    大單品后續(xù)推進(jìn)低于預(yù)期；跨境電商政策風(fēng)險(xiǎn)。