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但隨著下游需求增多，規(guī)模效應(yīng)將逐漸釋放，在收入穩(wěn)步增長的情況下，未來利潤水平有望出現(xiàn)進(jìn)一步好轉(zhuǎn),維持審慎推薦評級。
    評論：
    1、行業(yè)持續(xù)回暖 收入增長再創(chuàng)階段新高
    17 前3Q 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.51 億元，同比增長34.72%。預(yù)收賬款2637 萬元，同比增長120.77%。公司單季收入增速創(chuàng)14 年以來的新高， Q3 單季收入3.92億元，同比增長45.23%，而17Q1-2 分別為33%、25%。公司螺桿壓縮機(jī)的下游產(chǎn)業(yè)持續(xù)復(fù)蘇，在商用空調(diào)下滑趨勢有所抑制的基礎(chǔ)上，冷鏈業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)力度逐漸加大，且毛利水平較高。在公司螺桿壓縮機(jī)在國內(nèi)市場份額連續(xù)保持第一，繼續(xù)保持龍頭地位的情況下，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)預(yù)計(jì)將持續(xù)增長。公司的空壓機(jī)產(chǎn)品一直以來銷售良好，生產(chǎn)目前滿檔運(yùn)行。隨著冬季到來，氣溫逐漸降低，受北方霧霾和煤改電的強(qiáng)制性要求，四季度高溫?zé)岜娩N售情將會比較樂觀。
    2、規(guī)模效應(yīng)未能完成沖抵原材料價(jià)格上漲影響
    公司前3Q 歸母凈利潤1.34 億元，同比增長3.84%。Q1-3 單季歸母凈利增速分別為2.3%、2.4%及6.4%，逐級改善。17Q3 三費(fèi)合計(jì)約1.59 億元，占收入比例為16.72%，同比略增0.05 個百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用為5198.45 萬元，同比增長29.36%；管理費(fèi)用1.1 億元，同比下降27.29%；財(cái)務(wù)費(fèi)用為-310.64 萬元，同比增長65.42%。
    公司前3Q 毛利率為32.54%，同比近下降3.74 個百分點(diǎn)。毛利下降主要系材料漲價(jià)，且低毛利率的空壓產(chǎn)品營收占比提升。隨著今年收入逐步增長，雖然規(guī)模效應(yīng)開始釋放，仍未能完全沖抵了原材料漲價(jià)壓力。公司主要產(chǎn)品的原材料占成本比超過60%，今年以來銅的價(jià)格累計(jì)上漲超過10%，前3Q 公司的毛利率同比下降4 個百分點(diǎn)。隨著下游持續(xù)回暖，訂單大幅增加，公司有望加大規(guī)模效應(yīng)的釋放，沖減原材料的影響。
    3、拓寬產(chǎn)業(yè)鏈增厚利潤 積極收購將見成效 維持審慎推薦
    2017 年10 月24 日，公司收購新漢忠的事項(xiàng)已獲得上海市商務(wù)委員會頒發(fā)的《企業(yè)境外投資證書》、上海市發(fā)展和改革委員會的批復(fù)，距離完成上會又進(jìn)一步。本次收購交易對價(jià)18.9 億元，收購92.7%的股權(quán)，新漢鐘16~18 年業(yè)績承諾分別為新臺幣1.67 億、1.91 億、2.07 億元。未來完成收購有助于增厚公司業(yè)績，同時(shí)未來在國際市場開拓上協(xié)同促進(jìn)。
    漢鐘精機(jī)當(dāng)之無愧是國內(nèi)最優(yōu)秀的壓縮機(jī)生產(chǎn)商，三大業(yè)務(wù)齊進(jìn)。制冷產(chǎn)品中商用制冷領(lǐng)域中基建部分增長較快，冷凍冷藏壓縮機(jī)行業(yè)明顯復(fù)蘇。螺桿壓縮機(jī)在國內(nèi)市場份額連續(xù)保持第一，空氣壓縮機(jī)18年開始放量，全年目標(biāo)超6億；空壓機(jī)新開拓新能源制動系統(tǒng)和汽車空調(diào)系統(tǒng)市場空白，全年同比30%增長。上半年整體增長穩(wěn)健，受上游價(jià)格大幅上漲毛利率承壓，雖然規(guī)模效應(yīng)釋放略有好轉(zhuǎn)，但整體壓力仍較大。我們預(yù)測公司 17年-18年凈利分別為1.8億、2.2億，目前對應(yīng)PE分別為39.3倍、32.5倍，維持審慎推薦-A評級。
    4、風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原材料價(jià)格繼續(xù)上漲、價(jià)格競爭加劇、收購不過會。