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    Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.2億元/增長(zhǎng)6.8%；歸屬凈利潤(rùn)3.1億元/增長(zhǎng)116.7%；扣非后3.1億元/增長(zhǎng)230%。與此前業(yè)績(jī)預(yù)告相一致，符合市場(chǎng)預(yù)期。
    評(píng)論：
    1、整體營收小幅增長(zhǎng)，如家并表大幅增厚公司業(yè)績(jī)。Q3公司收入增長(zhǎng)6.8%，主要是因?yàn)槿缂倚麻_酒店多為加盟店，收入增幅相對(duì)較小。Q3歸屬凈利潤(rùn)3.10億元，同比大幅增長(zhǎng)116.7%。一方面，如家業(yè)績(jī)內(nèi)生增長(zhǎng)60%，繼續(xù)保持較快增速，另一方面，如家的并表范圍較上年同期有所增加，同時(shí)貸款利息、中介費(fèi)、匯兌損失減少，而首旅原有業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)同比也發(fā)生較大變化，最終導(dǎo)致Q3業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。
    2、如家Q3凈利潤(rùn)增長(zhǎng)60%，旺季高基數(shù)下仍延續(xù)高增長(zhǎng)。如家酒店Q3實(shí)現(xiàn)收入19.7億元/增長(zhǎng)6.1%，歸屬凈利潤(rùn)3.1億元/增長(zhǎng)59.5%。隨著國內(nèi)酒店業(yè)的回暖，三大酒店集團(tuán)Q3的RevPAR增幅較Q2均有擴(kuò)大，使得如家存量的經(jīng)濟(jì)型酒店業(yè)績(jī)回升，另一方面，隨著中檔酒店的不斷擴(kuò)張，新店業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也在加大。如家Q2凈利潤(rùn)同比增速已達(dá)到61%，Q3則延續(xù)了前一季度的強(qiáng)勁表現(xiàn)。
    3、如家Q3量?jī)r(jià)齊升，經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR增幅擴(kuò)大。如家Q3所有酒店整體入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR分別增長(zhǎng)2.7pct/5.6%/8.0%，其中開業(yè)滿18個(gè)月酒店的同店入住率/平均房?jī)r(jià)/RevPAR分別增長(zhǎng)2.1pct/3.5%/5.9%，較Q2（1.7pct/2.8%/4.9%）增幅加大，入住率和房?jī)r(jià)均有上漲。其中，如家經(jīng)濟(jì)型加速好轉(zhuǎn)，Q3同店RevPAR增長(zhǎng)5.8%，高于Q2（+4.6%），中高端延續(xù)較好表現(xiàn)，Q3同店RevPAR增長(zhǎng)7.2%，略低于Q2（+8.8%）。
    4、Q3開店環(huán)比提速，有望順利完成全年開店計(jì)劃。Q3公司新開酒店128家（Q2開業(yè)116家），其中經(jīng)濟(jì)型48家，中高端44家，其他類別36家。年初至今，首旅共開業(yè)酒店280家，預(yù)計(jì)只要Q4開業(yè)120-170家，就能夠完成全年400-450家的開店計(jì)劃。此外，截止6月底，公司已簽約未開業(yè)和正在簽約店有 550 家，新店儲(chǔ)備充足，保證后續(xù)開店計(jì)劃順利完成。
    5、首旅原有酒店業(yè)務(wù)利潤(rùn)微增，原業(yè)務(wù)盈利與財(cái)務(wù)費(fèi)用基本抵消。首旅原有酒店Q3的RevPAR增長(zhǎng)9.6%，較上半年（+7.7%）有所加大，其中經(jīng)濟(jì)型和中高端的RevPAR表現(xiàn)都要好于上半年，為首旅增加凈利潤(rùn)約400萬元。受益于三亞旅游市場(chǎng)回暖，南山景區(qū)游客數(shù)大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)盈利提升，Q3 為首旅增加歸屬凈利潤(rùn)873 萬元?？傮w而言，首旅原有酒店及南山景區(qū)業(yè)務(wù)的盈利與財(cái)務(wù)費(fèi)用基本打平，首旅合并報(bào)表的凈利潤(rùn)與如家凈利潤(rùn)規(guī)模相當(dāng)。
    6、投資建議：Q3 為酒店消費(fèi)旺季，基數(shù)相對(duì)較高，但如家業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍有60%，超出預(yù)告前的市場(chǎng)預(yù)期，其他板塊如南山景區(qū)、原有酒店盈利也在向好。近期首旅股價(jià)走弱，市場(chǎng)主要擔(dān)憂明年初定增解禁，交易層面或有壓力，但基本面上的高成長(zhǎng)依然延續(xù)，我們看好國內(nèi)酒店業(yè)龍頭的成長(zhǎng)之路。維持17-18 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為6.5/9.3 億，對(duì)應(yīng)PE為35x/25x，參照美股華住，首旅的業(yè)績(jī)和估值具有雙重提升空間，給予18 年30x~35x目標(biāo)估值，目標(biāo)價(jià)34~40 元，空間20%~40%，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    7、風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑；旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。