>> 廣發(fā)證券-酒鬼酒（000799）酒鬼系列加速增長-171031
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
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1-9 月酒鬼酒系列收入3.53 億增長58%，加速增長（17H1 增長49%），高柔紅壇7200 萬同增200%，50 度酒鬼酒2900萬同降24%（經(jīng)銷商與公司博弈減少打款所致，預(yù)計四季度經(jīng)銷商將加大回款力度），52 度酒鬼酒包銷效果較好，1-9 月同增100%。公司不斷精簡低端和貼牌產(chǎn)品拖累公司增速，1-9 月貼牌產(chǎn)品收入3746 萬（占比6.8%）同降23%，湘泉收入5840 萬（占比10.6%）同比持平。
Q3 利潤增速略低于預(yù)期源于公司加大營銷費用
公司2017 年1-9 月歸母凈利1.16 億元，同比增長78%，歸母扣非后凈利潤9027 萬元，同比增長47%，遠高于收入增速，盈利能力提升主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化和費用管控。1-9 月毛利率77%，同比上升3.21 個PCT，Q3 毛利率78%是2012 年以來單季度最高點。費用管控較好，1-9 月期間費用率38%，同比下降5.91 個PCT，銷售費用率下降2.99 個PCT 至27%，管理費用率下降2.84 個PCT 至12%。Q3 單季度利潤增速略低于預(yù)期主要由于公司加大營銷費用投入。Q3 歸母凈利潤3363 萬元，同比增長26%，源于公司兩節(jié)期間加大投入營銷費用，包括贊助湖南文化綜藝節(jié)目、汪峰演唱會等活動，Q3 銷售費用率26.82%，同比上升了3.23 個PCT。我們認(rèn)為公司加大營銷費用投入長期有助于品牌形象塑造和保障未來收入可持續(xù)增長。
投資建議
預(yù)計17-19 年收入8.84/13.26/17.91 億元，增速35%/50%/35%，凈利1.80/3.15/4.56 億元，增速65%/75%/45%，估值52/29/20 倍，維持買入評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級低于預(yù)期，市場費用超預(yù)期，食品安全
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