>> 申萬宏源-酒鬼酒(000799)經(jīng)營逐步改善，上調(diào)盈利預(yù)測，建議持續(xù)關(guān)注-170816
| 上傳日期： |
2017/8/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
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作者： |
呂昌 |
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我們在中報業(yè)績前瞻中預(yù)測公司17年上半年收入凈利潤增速分別為13%和90%，單二季度收入和凈利潤增速分別為20%和250%，公司業(yè)績超預(yù)期。
投資建議與估值：由于17 年投資收益的增加，及對18-19 年次高端整體趨勢的判斷，我們略上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測17-19 年EPS 為0.5、0.72、0.98 元增長50%、44%、35%（前次為0.47、0.63、0.81 元，增長40%、33%、28%），目前股價對應(yīng)PE 為56、39、29 倍，維持增持評級。公司的主要看點為：1、中糧成為大股東后，公司的團隊、管理架構(gòu)等方面陸續(xù)調(diào)整，逐步發(fā)生積極變化；2、酒鬼酒具備很好的品牌基礎(chǔ)，內(nèi)參定位千元以上，酒鬼系列定位400 元以上，在消費升級、茅五瀘提價背景下，次高端整體17 年將受益；3、公司在湖南大本營市場具有良好的消費基礎(chǔ)，渠道精耕帶來增量空間；4、17 年戰(zhàn)略思路更加清晰，聚焦大單品，減少SKU，精耕省內(nèi)，省外聚焦核心區(qū)域，打造樣板市場，目前雖處調(diào)整期，但產(chǎn)品及渠道布局完善后，具備后續(xù)發(fā)力的潛力，建議重點關(guān)注。
調(diào)整已有成效 收入逐步改善：單二季度收入已有明顯改善跡象，17Q2 環(huán)比17Q1 增長4%，淡季強于旺季，同比增長53%。上半年銷售商品收到的現(xiàn)金3.4 億同比僅增長3.6%，現(xiàn)金回款慢于收入增速，判斷為拓展市場放寬打款政策所致，期末應(yīng)收票據(jù)9942 萬，同比增加約7100 萬，收入占比27%，預(yù)收款1.1 億，同比下降約4400 萬。分產(chǎn)品看，高端酒鬼系列3.1 億，占比84%，同增35%，中低端湘泉系列近6000 萬，同增2%。分區(qū)域看，增長主要來自省外市場，湖南所在的華中地區(qū)收入2.1 億，同比下降2%，占比57%；而省外的華北地區(qū)收入9411 萬，增長127%，占比25%貢獻最大，華東和華南收入分別為2800 萬和2200萬，增長717%和持平。我們判斷湖南大本營持平主要兩方面因素，1、聚焦核心單品即紅壇酒鬼，梳理SKU，減少開發(fā)品牌， SKU 同比削減50%，總數(shù)控制在100 個以內(nèi)；2、湖南精細化運作仍在推進尚未100%完成，主要做終端門店建設(shè)并覆蓋市縣市場，上半年湖南市場14 個地市已設(shè)置15 個片區(qū)，酒鬼酒核心店完成年度目標(biāo)的53%，核心店實現(xiàn)全覆蓋片區(qū)8 個，未全面覆蓋片區(qū)7 個。省外快速增長來自華北地區(qū)樣板市場打造，招商的恢復(fù)性增長，其中河北、山東是重點市場樣板。
結(jié)構(gòu)優(yōu)化致毛利率和凈利率穩(wěn)步提升：上半年酒類毛利率同比提高4.76pct 到76.89%，其中酒鬼系列毛利率提高4.82pct 達到82.56%，湘泉系列毛利率則下降2.59pct 到47.51%。上半年銷售費用9800 萬同比略增3.6%，其中市場費用大幅下降72%，主要是廣告費用大幅下降所致，而促銷費用增長52%，說明公司仍然處于調(diào)整期，主要梳理產(chǎn)品體系進行去庫存，大規(guī)模廣告投放及市場拓展還未展開。本期投資收益2485 萬，主要是河南公司不再并表形成的投資收益1740 萬所致。剔除投資收益影響，H1 扣非凈利潤增長67%，凈利率約16.5%，同比提高3pct。
股價表現(xiàn)的催化劑：業(yè)績超預(yù)期
核心假設(shè)的風(fēng)險：管理改善低于預(yù)期
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