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內(nèi)參上半年控量穩(wěn)價(jià)，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)；次高端主力酒鬼系列預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)40%+增長(zhǎng)。湘泉系列上半年同增2%，主要因精簡(jiǎn)產(chǎn)品和子公司關(guān)閉。公司17H1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-253 萬(wàn)，主要因經(jīng)銷商政策調(diào)整，預(yù)收賬款下降、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款增加所致。
    盈利能力不斷提高源于毛利率提升和費(fèi)用管控
    17H1 歸母凈利潤(rùn)8277 萬(wàn)，同增114%，Q2 歸母凈利潤(rùn)4574 萬(wàn)，同增336%，上半年扣非后歸母凈利潤(rùn)6049 萬(wàn)元，同增67%。17H1 凈利潤(rùn)遠(yuǎn)高于收入增長(zhǎng)主要由于毛利率提高和費(fèi)用率下降：（1）17H1 公司毛利率同比提升4.7 個(gè)PCT 達(dá)77%，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，中高端的酒鬼系列占比從16 年81%提升至84%，毛利率提高4.8 個(gè)PCT 至83%。（2）中糧入主后費(fèi)用管控效果顯著，17H1 期間費(fèi)用率下降8 個(gè)PCT 至38%。銷售費(fèi)用率下降6 個(gè)PCT；管理費(fèi)用率同降2.01 個(gè)PCT，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升0.02 個(gè)PCT。
    營(yíng)銷渠道改革到位，業(yè)績(jī)有望逐季加速增長(zhǎng)
    公司今年重點(diǎn)打造核心戰(zhàn)略大單品“高度柔和”紅壇，并進(jìn)行SKU 梳理（同比削減50%）。渠道上公司聚焦省內(nèi)深耕，17H1 在湖南14 個(gè)地市設(shè)置15 個(gè)片區(qū)，核心店覆蓋8 大片區(qū)，完成年度目標(biāo)53%。省外上半年公司打造河北、山東樣板市場(chǎng)，勢(shì)頭良好。預(yù)計(jì)公司下半年尤其是四季度將繼續(xù)加速增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，毛利率、凈利率將繼續(xù)提高。
    投資建議
    預(yù)計(jì)今年開(kāi)始業(yè)績(jī)將逐季加速增長(zhǎng)，17-19 年收入8.84/13.26/17.91 億元，增速35%/50%/35%,凈利潤(rùn)1.80/3.15/4.56 億，增速65%/75%/45%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值51/29/20 倍，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)低于預(yù)期，市場(chǎng)費(fèi)用超預(yù)期，食品安全；