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    投資評(píng)級(jí)與估值：維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)17-19 年EPS 為0.47、0.63、0.80 元。增長(zhǎng)40%、35%、27%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為46、34、27 倍，維持增持評(píng)級(jí)。公司的主要看點(diǎn)為：1、中糧成為大股東后，利用自身的資源給公司帶了很大變化，基本面在逐漸改善；2、酒鬼酒具備很好的品牌基礎(chǔ)，消費(fèi)升級(jí)、高端酒提價(jià)背景下，次高端整體17 年將受益，同時(shí)公司在湖南大本營市場(chǎng)具有良好的消費(fèi)基礎(chǔ)；3、16 年公司開始聚焦大產(chǎn)品、聚焦區(qū)域、加大費(fèi)用投放、廣告宣傳等一系列動(dòng)作，表明公司的戰(zhàn)略方向和思路已經(jīng)清晰，預(yù)計(jì)效果會(huì)逐步顯現(xiàn)。
    品牌結(jié)構(gòu)上移，毛利率同比改善。一季度收入增長(zhǎng)8.6%，16Q4 收入同比增長(zhǎng)32%，增幅較四季度收窄，估計(jì)中高端產(chǎn)品延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，低端品收縮，結(jié)構(gòu)上移。應(yīng)收票據(jù)6145.9 萬元，較期初增長(zhǎng)16%。預(yù)收款1.15 億元，較期初減少25.5%。銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為1.51 億元，較上期減少10.47%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶來毛利率改善，17 年一季度毛利率77%，同比增加5.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    銷售費(fèi)用增幅不大 毛利率提升拉動(dòng)凈利率。一季度銷售費(fèi)用為4439.8 萬元，增長(zhǎng)2.95%，增漲幅度不大，銷售費(fèi)率24.5%，同比下降1.3 個(gè)百分點(diǎn)。管理費(fèi)用為2054.6 萬元，同比增長(zhǎng)15%。
    稅金及附加為2890.7 萬元，同比增長(zhǎng)19.65%，收入占比16%，同比提高1.7 個(gè)點(diǎn)。凈利率19.6%，同比提升4.2 個(gè)百分點(diǎn)，主要是毛利率拉動(dòng)。
    核心產(chǎn)品定位次高端、受益消費(fèi)升級(jí)。從中糧接手酒鬼酒以來，確實(shí)在許多方面做出了改變。
    生產(chǎn)方面，加強(qiáng)了質(zhì)量監(jiān)督管理，擴(kuò)建生產(chǎn)線，為公司未來的發(fā)展做好了戰(zhàn)略儲(chǔ)備。管理方面，強(qiáng)化制度管理、信息管理、預(yù)算管理、危機(jī)管理等，使公司各個(gè)層面得到了快速恢復(fù)。員工激勵(lì)方面，聘請(qǐng)了專業(yè)的機(jī)構(gòu)做薪資體系規(guī)劃，優(yōu)化了公司各部門的薪資分配方案，提高了生產(chǎn)經(jīng)營效率。公司酒鬼系列定位次高端產(chǎn)品，內(nèi)參定位高端產(chǎn)品。我們認(rèn)為隨著高端酒價(jià)格的上移，次高端產(chǎn)品17 年有望迎來量?jī)r(jià)齊升的發(fā)展機(jī)遇。公司基本面逐步改善，值得關(guān)注。
    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：業(yè)績(jī)超預(yù)期
    核心假設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)：管理改善低于預(yù)期