>> 興業(yè)證券-酒鬼酒（000799）耐心對待，改善逐漸看得見-170715
| 上傳日期： |
2017/7/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
陳嵩昆 |
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投資要點
主品牌突出，貼牌清理見成效。中糧團隊入主以來，著手對貼牌產(chǎn)品進行清理，貼牌產(chǎn)品由2015年占比近40%降低至2016年的不足20%，貼牌清理短期內(nèi)對公司業(yè)績影響較大，導致公司2016年較2015年維持較低個位數(shù)增長，但長遠來看有助于凸顯公司主品牌品牌力。本次調(diào)研我們走訪高橋批發(fā)市場，較2月份調(diào)研發(fā)現(xiàn)貼牌產(chǎn)品減少明顯，主要店面櫥柜擺放產(chǎn)品均是高度柔和、50度酒鬼、52度精品酒鬼酒、內(nèi)參等主打品牌，年初各種瓶型相似、名稱相近各品牌雜陳柜面局面已然不再。
推新品、調(diào)結(jié)構(gòu)、控量挺價，產(chǎn)品價格體系穩(wěn)步上提。中糧團隊接管公司之后，堅持走中高端路線，通過推新品、調(diào)結(jié)構(gòu)、提價格等方式不斷提升公司整體產(chǎn)品價格體系。公司推出新紅壇"高度柔和"作為大單品，為避免老紅壇"紅壇十五年"對新品影響，2017年停止老紅壇生產(chǎn)；為進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，公司主動收縮低端產(chǎn)品諸如湘泉系列；公司為配合價格策略，主動對控制內(nèi)參等產(chǎn)品發(fā)貨節(jié)奏。組合拳作用下，公司主要產(chǎn)品價格體系均出現(xiàn)一定幅度上移，例如內(nèi)參批價較年初的不足800元上漲至7月的820元，紅壇、50度、52度等產(chǎn)品價格均穩(wěn)中有升。
穩(wěn)即是快，中糧治理下的酒鬼管理制度化、規(guī)范化更上一臺階。酒鬼酒上市以來管理層頻繁更迭、大股東幾易其手。對于酒鬼酒公司而言一個穩(wěn)定的管理班子、規(guī)范的公司管理體制對公司而言是十分必要的。中糧集團特有的規(guī)范化、制度化有望給酒鬼公司帶來穩(wěn)定的文化氛圍，而快消品出身的中糧管理團隊，在精細化、規(guī)范化方面更是具有難以替代的優(yōu)勢。通過與公司高管交流，普遍反應公司當前管理更趨制度化、規(guī)范化。當前管理班子作風文件，緊緊抓住產(chǎn)品品質(zhì)和管理，酒鬼酒管理已經(jīng)處于歷史最佳水平。
盈利預測及投資建議：預計17-19年公司收入分別為8.54億元（+30.4%）、11.11億元（+30.0%）及14.05億元（+26.5%），EPS為0.55元、0.83元和1.14元，對應PE為34x、22x及16x。維持"增持"評級。
風險提示：湖南市場深耕不達預期，高端白酒價格回落影響行業(yè)發(fā)展。
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