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    中高端酒收入提速，拓展市場放寬票據(jù)使用：酒類銷售收入3.70 億增長28.15%，其中中高端系列收入3.10 億，在內(nèi)參一季度保價控量、二季度恢復(fù)發(fā)貨、酒鬼酒放量的背景下，較一季度增速提速至34.81%，占比酒類收入83.61%、同比提升4.64 個百分點(diǎn)。低端湘泉系列收入5978 萬、增長2.03%。
    公司貨幣資金1.6 億，下降原因是投資理財(cái)產(chǎn)品增加，兩者加總后合計(jì)7.1 億同比增加2.2%。應(yīng)收票據(jù)0.99 億、應(yīng)收賬款0.12 億、兩者合計(jì)1.11 億環(huán)比、同比增長59%、279%，增加較多、主因公司上半年陸續(xù)推出新品，包括42 度“恬柔紅壇”酒鬼酒（省外投放）、湘泉“情懷”系列，同時大力推廣省內(nèi)省外市場，對經(jīng)銷商支持力度加大所致。預(yù)收款1.1 億、同比、環(huán)比下降28%、4%，尚屬正常水平、也與中糧接手經(jīng)營以來所秉持的不依靠壓貨、看重渠道動銷的理念相符。二季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量0.22 億同比增長13%，較一季度改善。
    結(jié)構(gòu)提升帶動毛利率增加，消費(fèi)稅略有提高，銷售費(fèi)用持續(xù)調(diào)結(jié)構(gòu)，凈利率進(jìn)一步提升：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升以及二季度個別產(chǎn)品的提價帶動上半年酒類毛利率整體增加4.76 個百分點(diǎn)至76.89%。營業(yè)稅金及附加增長46.7%，其中主要由消費(fèi)稅同比增長39%所致，從價計(jì)稅占比收入比例測算下來在11.24%，同比增加0.9 個點(diǎn)。銷售費(fèi)用調(diào)整結(jié)構(gòu)，廣告費(fèi)大幅下降72.3%至8230 萬（考慮到基數(shù)今年下半年廣告費(fèi)不太可能再大幅縮減）、市場建設(shè)及加大新產(chǎn)推介使得促銷費(fèi)用同比增長52.29%，上半年銷售費(fèi)用同比略有增長、費(fèi)用率下降6 個點(diǎn)。酒鬼酒河南公司（申請破產(chǎn)以前）應(yīng)付利息增加使得財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長54.82%。整體期間費(fèi)用率下降6.2 個點(diǎn)，凈利率進(jìn)一步提高到22.3%。
    盈利預(yù)測與估值：公司所在大本營市場湖南白酒容量在200-300 億，本地強(qiáng)勢品牌少，公司在華中地區(qū)16 年銷售4.6 個億，占比很低。省內(nèi)14 個州市覆蓋完并設(shè)置15 個片區(qū)，渠道下沉至縣，估計(jì)上半年省內(nèi)88 個縣都推進(jìn)。省內(nèi)推進(jìn)核心店建設(shè)，上半年完成年度目標(biāo)53%，核心店全覆蓋片區(qū)8 個，未全面覆蓋片區(qū)7 個，預(yù)計(jì)下半年完成全面覆蓋。省外拓展打造河北山東樣板市場、重點(diǎn)突破，華北地區(qū)上半年收入增速127.43%至9400 萬，頗具成效。公司價格帶受益于整個次高端酒擴(kuò)容帶來的快速增長，上半年整個次高端量增在30%以上，龍頭及品牌公司表現(xiàn)出好于行業(yè)的增速。我們看好公司收入提速后帶來利潤的高彈性。公司公布董事會換屆新一任名單，新增中皇港資股東方一名董事，預(yù)計(jì)按照此前模式不干預(yù)公司經(jīng)營。我們預(yù)計(jì)17~19 年EPS為0.48、0.74、1.03 元，給予買入評級，目標(biāo)價32 元。