>> 東北證券-酒鬼酒（000799）次高端白酒復(fù)蘇，業(yè)績迎來爆發(fā)期-170815
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
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作者： |
李強(qiáng) |
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公司收入和利潤均加速增長，主要受益于16H1 基數(shù)低及次高端白酒復(fù)蘇。17H1 公司高檔產(chǎn)品收入增長34.81%，中檔產(chǎn)品收入增長2.03%。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加費(fèi)用率下降，公司凈利率快速提升。17H1 公司高檔產(chǎn)品收入3.1 億元，占酒類銷售收入的83.83%，同比提升4.14 個pct。高檔產(chǎn)品毛利率上升4.82 個pct 至82.56%。上半年高端內(nèi)參價格穩(wěn)中有升，中高端主導(dǎo)產(chǎn)品酒鬼酒量價齊升，公司銷售毛利率受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級上升4.7 個pct 至76.94%。期間費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率下降6.04 個pct，其中市場費(fèi)用下降72.25%，促銷費(fèi)用上升52.29%，費(fèi)用投放從硬廣轉(zhuǎn)向渠道和終端；管理費(fèi)用率下降2.01 個pct；財務(wù)費(fèi)用率與上年同期持平。受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級疊加費(fèi)用率下降，公司銷售凈利率大幅上升10.15 個pct 至21.81%。
持續(xù)聚焦核心單品，省內(nèi)精耕省外重點(diǎn)擴(kuò)張。公司持續(xù)聚焦核心戰(zhàn)略單品“高度柔和”紅壇酒鬼酒，17 年停產(chǎn)老紅壇并主動收縮低端產(chǎn)品，SKU 同比削減50%，總數(shù)控制在100 個以內(nèi)。上半年省內(nèi)設(shè)置15 個片區(qū)，核心店完成年度目標(biāo)的53.08%，并有8 個片區(qū)實(shí)現(xiàn)核心店全覆蓋。17H1 華中收入同比下降2%，受益省內(nèi)精耕將迎復(fù)蘇。省外打造河北、山東重點(diǎn)市場樣板，華北地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入0.94 億，同增127.43%，華東地區(qū)實(shí)現(xiàn)收入0.28 億，同增717.24%。未來有望通過與中糧協(xié)同效應(yīng)加速省外擴(kuò)張。5 月1 日起主銷省外的42 度酒鬼酒出廠價上調(diào)20元/瓶，進(jìn)一步提升省外盈利能力。
投資建議：預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為0.50 元、0.79 元、1.00 元，對應(yīng)PE 分別為57X、36X、28X。公司處于管理處與渠道調(diào)整期，受益次高端白酒復(fù)蘇業(yè)績加速釋放，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：食品安全事件；高端白酒價格回落；省內(nèi)精耕不達(dá)預(yù)期
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