>> 中信證券-南方航空(600029)2017年三季報點評：量價穩(wěn)健，匯兌改善推高增速-171031
| 上傳日期： |
2017/11/1 |
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作者： |
程錦文，劉正 |
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扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤同比增長10.72%至65.38億元。2017Q3單季度營收/凈利潤分別為358.04億/42.82億元，分別同比+9.92%/29.40%；三季度凈利潤顯著提升得益于旺季收益穩(wěn)健疊加匯兌改善效應。截至2017年9月底，公司機隊規(guī)模增加至741架，較上半年凈增加24架；根據(jù)運力引進計劃，預計四季度還將凈增16架飛機。
Q3整體量價企穩(wěn)、略有提升。2017Q3單季度公司營業(yè)收入增幅達9.9%，略高于三季度ASK/RPK增速（分別為8.9%/9.7%）。公司暑運旺季經(jīng)營穩(wěn)健，整體客座率較上年同期提升0.6個百分點，預測整體客公里收益同比亦略有提升0.2%左右。三季度公司國內(nèi)線運力增速6.3%、客座率提升0.51個百分點，預計客公里收益延續(xù)上半年企穩(wěn)趨勢；因今年以來下屬廈門航空加速國際化布局，新開多條國際航線，Q3國際航線ASK增幅達16.2%，但客座率仍有0.63個百分點的提升。
扣油成本增速放緩，匯兌改善支撐全年業(yè)績增長確定性。三季度公司營業(yè)成本增長10%，與業(yè)務規(guī)模增速基本相當?？紤]Q3國際油價及國內(nèi)航油采購成本上漲10%左右，且有起降收費提升影響，預計剔除燃油及起降影響后其他成本增速放緩。此外，2017Q3人民幣兌美元匯率升值2%（去年同期為貶值0.7%左右），預計帶來匯兌收益6億-7億元，推動財務費用同比下降94%；剔除匯兌影響后預測2017Q3利潤增速約10%左右?？紤]去年四季度人民幣大幅貶值4%下單季度匯兌損失超過10億元，預計2017Q4匯兌大幅改善趨勢有望延續(xù)，支撐全年業(yè)績增速達30%-40%。
北京二機場基地項目開建，定增募資支持機隊擴張。10月份公司在北京新機場基地項目動工，南航作為主基地航空公司承擔新機場40%的旅客運輸量，較目前公司在北京市場15%左右的份額將顯著提升。北京新機場預計于2019年下半年啟用，公司計劃到2025年在新機場投入250架飛機。10月底公司與波音公司簽訂了8架B777-300ER和30架B737-8的飛機購買協(xié)議，擬于2019-2020年間分批交付。6月底公司公告非公開發(fā)行A股及H股方案，累計擬募集資金不超過125億元左右，為擴充機隊規(guī)模、結構優(yōu)化提供資金支持。
風險因素：宏觀經(jīng)濟下行影響航空需求；人民幣大幅貶值；國際油價上漲。
盈利預測及投資評級。考慮今年匯兌同比大幅改善，整體客公里收益呈企穩(wěn)回升趨勢，綜合油價上漲影響，維持2017/18/19年EPS預測分別為0.67/0.69/0.77元，對應當前股價的PE分別為13/12/12倍，2017年PB1.7倍，維持"增持"評級。
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