>> 招商證券-南方航空（600029）客公里收益微升，成本壓力不大-171031
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
袁釘，常濤 |
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評論：
1、成本壓力顯著下降，匯兌大幅增厚業(yè)績
17Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入358.04億元（+9.9%），營業(yè)成本280.68億元（+10.3%），毛利77.36億元（+8.6%），毛利率21.6%（-0.3 pct）。公司銷售費用和管理費用分別為17.48億元（+2.9%）和8.2億元（-2.7%），控制良好，財務費用為0.65億元（-93.9%），主要是人民幣升值匯兌利得。公司實現(xiàn)營業(yè)利潤58.63億元（+51.1%），營業(yè)外收入（含補貼）9.73億元（-13.2%），歸母凈利潤42.82億元（+29.4%）。
2、國際線增速放緩，但仍然高于國內(nèi)線
7/8/9月，南方航空引進飛機8/10/10架，退出飛機2/1/1架，機隊引進力度較上半年顯著加快。截止9月底，公司合計運營741架飛機，其中自有飛機265架，融資租賃飛機210架，經(jīng)營租賃飛機266架。
17Q3，公司ASK同比+8.9%，增速略有放緩（Q1/Q2為8.6%/10.3%）；其中國內(nèi)線+6.3%，國際線+16.2%，地區(qū)線-5%。國際線增速顯著放緩，但仍然高于國內(nèi)線增速。
3、銷售策略穩(wěn)健，客座率和客公里收益微升
17Q3，公司RPK同比+9.7%，其中國內(nèi)線+7%，國際線+17.1%，地區(qū)線+0.9%；客座率82.1%（+0.6%），其中國內(nèi)線82.4%（+0.5pct），國際線81.6%（+0.6pct），地區(qū)線78.4%（+4.6pct）。公司堅持穩(wěn)健的銷售策略，客座率整體穩(wěn)定。不考慮其它收入的影響，Q3客公里收益同比+0.2%，RASK同比+0.9%，收益回升。
4、油價壓力下降，人民幣升值持續(xù)利好
17Q3，布倫特油價均值為52.17美元/桶，同比增長11.03%，環(huán)比增長2.71%；國內(nèi)航空燃油出廠價均值3914元/噸，同比增長9.4%，環(huán)比下降4.8%；三季度燃油成本僅溫和上漲，壓力不大。
17Q1/Q2/Q3，人民幣兌美元匯率升值0.54%/1.81%/2.03%，年初以來持續(xù)升值，顯著降低了公司財務費用。截至17H1，假設人民幣兌美元升值1%，增加公司凈利潤2.65億元，估算Q3公司匯兌利得在6億元左右。
5、完善樞紐網(wǎng)絡布局
公司以廣州作為全球網(wǎng)絡核心節(jié)點和"一帶一路"戰(zhàn)略中心節(jié)點的同時，加快推進北京第二機場基地項目建設，著力打造、密切協(xié)同廣州、北京、烏魯木齊三大國際航線樞紐；努力提升各樞紐的運行效率，提高樞紐中轉(zhuǎn)服務質(zhì)量，優(yōu)化旅客出行體驗；繼續(xù)優(yōu)化航線網(wǎng)絡布局，在國內(nèi)鞏固現(xiàn)有優(yōu)勢，加大主干線運力投入，同時進一步拓展和優(yōu)化公司國際航線網(wǎng)絡，改善航班銜接。
6、投資策略
假設南航定增在18年完成，我們預測公司17/18/19EPS為0.71/0.66/0/74元，對應當前股價12.1/13.1/11.6X，公司估值仍然較低，維持"強烈推薦-A"評級。
風險提示：經(jīng)濟下滑、航空事故
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