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上半年國內(nèi)客運(yùn)收入增長約46 億元，增幅約12.54%。
    國際航線仍處以量補(bǔ)價(jià)階段，由于16 年美洲、歐洲航權(quán)相繼用完，17年航司國際運(yùn)力投放主要集中在澳新航線。雖然增速較16 年明顯放緩，但因市場差異票價(jià)仍有約7.5%左右下滑。國際客運(yùn)整體收入同增約5.57%
    航油成本提升吞蝕毛利，非航油成本控制得當(dāng)
    因航油成本壓力，報(bào)告期公司毛利同比下滑24.43 億元，毛利率水平同減約5.93pcts。上半年發(fā)改委公布的航空煤油出廠價(jià)較去年同期提升41.92%（Q1 同增54.95%、Q2 同增30.54%）；公司航油成本同增50.13%，絕對額約51 億元；剔除航油來看，公司17H1 非航油成本同增約10.48%,基本與運(yùn)力投放增速匹配。
    受益人民幣兌美元匯率升值，17H1 營業(yè)利潤同增10.21%
    17H1 人民幣兌美元升值約2.34%，報(bào)告期末，公司美元負(fù)債規(guī)模約為377.46 億元人民幣，人民幣對美元每升值1%凈利潤將增加2.65 億元。公司上半年實(shí)現(xiàn)匯兌收益5.61 億元（去年同期為匯兌損失15.07 億元），受益于此，報(bào)告期財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降低69.63%，營業(yè)利潤實(shí)現(xiàn)同增10.21%。
    投資建議：預(yù)計(jì)17-19 年公司EPS 為0.66、0.66、0.80 元/股。按報(bào)告日期港幣兌人民幣匯率折算為0.55、0.56、0.68 港幣/股，按最新股價(jià)計(jì)算A 股PE：12.8x、12.7x、10.6x，H 股PE：10.7x、10.5x、8.7x,結(jié)合當(dāng)前估值水平，維持A 股與H 股的“謹(jǐn)慎增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：航空需求不達(dá)預(yù)期，人民幣大幅貶值，油價(jià)大幅上升