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本次增發(fā)將是南方航空未來兩年業(yè)績(jī)釋放的強(qiáng)動(dòng)力，雖然購(gòu)買機(jī)隊(duì)將帶動(dòng)未來幾年運(yùn)力的高增長(zhǎng)，但入駐首都二機(jī)場(chǎng)打開北京市場(chǎng)和區(qū)域需求的高增長(zhǎng)將有效消化這些新增運(yùn)力的投放。預(yù)計(jì)南方航空17 年凈增56 架，18 年凈增59 架，19 年凈增45 架，公司總機(jī)隊(duì)規(guī)模（含經(jīng)營(yíng)租賃）從2016 年末的702 架增加至2020 年末的超過1000 架。十三五期間南航將以引進(jìn)窄體機(jī)為主，加快搶占國(guó)內(nèi)區(qū)域及核心樞紐，迎接廣州樞紐放量、首都二機(jī)場(chǎng)投產(chǎn)帶來的提升國(guó)內(nèi)核心機(jī)場(chǎng)份額的契機(jī)。南航已獲批作為主基地航空公司進(jìn)入北京新機(jī)場(chǎng)，未來在首都二機(jī)場(chǎng)南航將保持200 架左右的機(jī)隊(duì)，充分受益京津冀一體化帶來增量需求和樞紐優(yōu)勢(shì)。
    利用率持續(xù)提升，旺季效應(yīng)值得期待。今年上半年南航飛機(jī)日利用率持續(xù)提升，今年10.58 小時(shí)，同比提升0.34 小時(shí)，1-6 月客座率84.3%，同比1.7%，兩艙客座率53.4%，同比提升3.8PT；7 月訂座率同比提升1-2%，除了量的增長(zhǎng)，旺季關(guān)鍵是提升客座率和票價(jià)。預(yù)計(jì)今年旺季客流2500萬人次，平均票價(jià)有望提升20 元（去年同期票價(jià)1091 元）。南航有望持續(xù)受益二三線城市消費(fèi)升級(jí)，業(yè)績(jī)彈性最大。南航以廣州和烏魯木齊為主要基地，航線網(wǎng)絡(luò)遍布全國(guó)，擁有以哈爾濱、長(zhǎng)春、大連為分支，以海南三亞為呼應(yīng)的航線網(wǎng)絡(luò)布局。行業(yè)需求若全面超預(yù)期，南航作為國(guó)內(nèi)目前體量最大的航空公司，無論是油價(jià)下跌帶來的收益彈性還是三四線城市相關(guān)航線收益的改善，業(yè)績(jī)彈性最大。
    混改進(jìn)程如期推進(jìn)，美航入股有望實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。根據(jù)協(xié)議美國(guó)航空將投資約15 億港元認(rèn)購(gòu)南方航空H 股，占總股本的2.7%，南方航空和美國(guó)航空分別作為中國(guó)最大航空公司和世界最大航空公司，有望實(shí)現(xiàn)巨頭強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，這場(chǎng)跨聯(lián)盟合作的象征意義顯著，南方航空有望得到國(guó)外優(yōu)秀航空公司運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)和樞紐建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于客運(yùn)層面錦上添花。與美航的此次戰(zhàn)略合作利于南航長(zhǎng)期發(fā)展，南航未來將與美航開展聯(lián)運(yùn)協(xié)議、代碼共享甚至聯(lián)營(yíng)等一系列深入合作。同時(shí)民航業(yè)是2017 年央企混改的七大領(lǐng)域之一，隨著美航順利入股，未來南方航空混改進(jìn)程有望持續(xù)推進(jìn)。
    投資建議：南方航空作為我國(guó)規(guī)模最大的航空公司，公司目前機(jī)隊(duì)規(guī)模已達(dá)702 架，預(yù)計(jì)未來三年公司飛機(jī)數(shù)量增速將達(dá)到8%、7.78%、5.51%。公司是我國(guó)民航業(yè)整體快速發(fā)展的最大收益者之一，隨著公司樞紐建設(shè)的逐步推進(jìn)以及國(guó)內(nèi)國(guó)際網(wǎng)絡(luò)布局的日益完善，我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景。預(yù)計(jì)公司17-18 年攤薄后EPS 為0.57、0.61 元，對(duì)應(yīng)PE 為16 倍、15 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：空難、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型失敗等不確定事件