>> 中信證券-南方航空（600029）2017年中報點評-國內(nèi)線收益企穩(wěn)，旺季效益可期-170830
| 上傳日期： |
2017/8/30 |
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作者： |
程錦文，劉正 |
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2017Q2 單季度營收/凈利潤分別為293.5 億/12.18 億元，分別同比+12.57%/177.45%；二季度凈利潤顯著提升主要得益于匯率升值帶來的匯兌損益同比大幅改善。截至2017年上半年，公司機隊規(guī)模擴大至717 架，較去年末凈增15 架。
國內(nèi)航線量升價穩(wěn)，國際線單位收益降幅收窄。2017H1 公司客運收入536.26 億元，較上年同期增加10.2%，業(yè)務量增長趨勢基本相當；上半年ASK/RPK 分別同比+9.4%/12.5%，整體客座率同比提高2.24 個百分點，客公里收益下滑2.04%。值得注意的是，上半年國內(nèi)航線客公里收益已同比企穩(wěn)持平（2016H1 為下降3.6%），而客座率仍有2.66 百分點的提升，國內(nèi)線量升價穩(wěn)顯示今年以來國內(nèi)需求較景氣；單位收益下滑主要來自國際航客公里收益同比下降7.5%，預計與今年以來下屬廈門航空加速國際化布局，新開多條國際航線、國際運力增長較快（12.4%）所致。
燃油起降成本提升，匯率升值收益貢獻顯著。2017 年上半年，公司主營業(yè)務成本同比上升20.12%至524.59 億元，主要來自：1）油價上漲，航油成本大幅增長50.13%至154 億元，占營業(yè)成本的30%；預計下半年油價同比影響將逐漸消除，Q3 國內(nèi)航油采購成本同比增幅收窄至10%，油價影響減弱下公司有望充分享受旺季收益；2）二季度起國內(nèi)航線收費提升，預計全年起降成本增加5-6 億元。2017H1 財務費用大幅下降近約70%，主要由于上半年人民幣兌美元升值近2%、帶來匯兌收益5.61 億元（2016 年同期為匯兌損失15 億元）；Q3 以來美元走弱、人民幣匯率繼續(xù)升值超過2%，預計今年匯兌有望同比改善超過30 億元。
Q3 旺季收益可期，美航完成認購入股。2017 年7 月份公司ASK/RPK 分別同比+9.1%/11.3%，客座率仍同比提升1.61 個百分點，其中國內(nèi)航線客座率上升超過2 個百分點，需求景氣有望支撐旺季提價策略延續(xù)，疊加油價影響減弱、匯率升值利好，預測2017Q3 利潤總額增長達20%-30%。8月份公司完成向美國航空增發(fā)H 股2.7 億股，二者達成股權合作有助增強在中美航線上的競爭力；此外，公司6 月底公告了非公開發(fā)行A 股及H 股方案，累計擬募集資金不超過125 億元左右。
風險因素：宏觀經(jīng)濟下行影響航空需求；人民幣大幅貶值；國際油價上漲。
盈利預測及投資評級?？紤]今年匯率同比升值，單位收益有望企穩(wěn)回升，綜合油價上漲影響，調(diào)整2017/18/19 年EPS 預測分別為0.67/0.69/0.77元（原預測0.67/0.68/0.72 元），對應當前股價的PE 分別為12/12/11 倍，2017 年PB 1.7 倍，維持“增持”評級
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