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公司當(dāng)前“大單品、發(fā)力線上和跨境電商”三大戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，我們上調(diào)公司17-19 年EPS 為0.50、0.57 和0.66 元，分別增長(zhǎng)38%、14%和15%，考慮公司調(diào)整期結(jié)束潛力兌現(xiàn)，給予19 年25 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.5元，暫維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    Q3 收入維持高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)由于營(yíng)銷(xiāo)投放增加明顯放緩，符合預(yù)告中樞。公司17 年前三季度收入23.50 億元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9.73 億元、歸母凈利8.03 億元，同比分別增長(zhǎng)22.9%、49.4%、41.5%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)告中樞，轉(zhuǎn)型成效超出預(yù)期。其中17Q3 單季收入8.64 億元、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.75 億元、歸母凈利2.21億元，分別同比增長(zhǎng)27.1%、14.8%、5.7%，收入增速保持Q2 以來(lái)高增速，但凈利增速環(huán)比明顯減緩，主要系費(fèi)用投放明顯增加影響。Q3 銷(xiāo)售費(fèi)用率28.6%，同比提升4pcts，環(huán)比提升5pcts，公司下半年為推廣健力多等核心單品的廣告投放和線下推廣活動(dòng)力度明顯體現(xiàn)；管理費(fèi)用率6.2%，同比下降1pct，處于年內(nèi)低位；受費(fèi)用端影響，Q3 凈利率25.6%，同比下降5.2pcts，但前三季度凈利率由于上半年高位，達(dá)34.2%，同比提升4.5pcts。
    大單品高增，線上亮眼，跨境業(yè)務(wù)表現(xiàn)不俗。受益下半年廣告推動(dòng)，公司大單品健力多前三季度增長(zhǎng)將近110%，預(yù)計(jì)全年將實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)；電商業(yè)務(wù)前三季度實(shí)現(xiàn)120%-130%增長(zhǎng)，其中主品牌線上增速60%+，保持高增速。合資公司健之寶主要由跨境業(yè)務(wù)促進(jìn)，前三季度增長(zhǎng)良好，全年預(yù)計(jì)收入將可達(dá)到2.3-2.5 億元。另外，公司線下渠道維持大個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。
    銷(xiāo)售費(fèi)用Q4 仍將加大投放，期待為更大轉(zhuǎn)型成效打下良好基礎(chǔ)。公司上半年處于銷(xiāo)售投放準(zhǔn)備期，公司電視廣告6 月開(kāi)始投放，線下推廣活動(dòng)同樣加大，Q3 銷(xiāo)售費(fèi)用已大幅提升，預(yù)計(jì)Q4 同樣維持高費(fèi)用投放，14-16 年單Q4 銷(xiāo)售費(fèi)用率均達(dá)40%以上，預(yù)計(jì)今年Q4 也將保持高費(fèi)用率，全年銷(xiāo)售費(fèi)用率將近30%，對(duì)公司凈利率形成壓制；管理費(fèi)用方面，由于年底計(jì)提獎(jiǎng)金，往年Q4 管理費(fèi)用率均大幅高于前三季度，今年在給中層制定較高獎(jiǎng)金激勵(lì)政策情況下，預(yù)計(jì)全年管理費(fèi)用率將比前三季度7.6%水平明顯提升，達(dá)到兩位數(shù)左右。費(fèi)用端高支出雖對(duì)短期報(bào)表略有影響，但有利于品牌的長(zhǎng)期建設(shè)，我們期待為公司更大轉(zhuǎn)型成效打下良好基礎(chǔ)。
    三大戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，暫維持“審慎推薦A”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.5 元。公司“大單品、發(fā)力線上和跨境電商”三大戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，同時(shí)高費(fèi)用投放及對(duì)中層員工激勵(lì)，將利于公司激發(fā)銷(xiāo)售體系動(dòng)力和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，為公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力?？紤]公司改革成效逐步顯現(xiàn)，我們上調(diào)公司17-19 年EPS為0.50、0.57 和0.66 元，分別增長(zhǎng)38%、14%和15%，給予19 年25 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.5 元，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型不及預(yù)期、跨境電商風(fēng)險(xiǎn)