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    簡評
    投資類業(yè)務和大宗商品貿易助業(yè)績同比持平
    2017 年前三季度，公司凈利潤增速同比下降0.18%。分業(yè)務來看：受益于三季度資本市場回暖，公司經(jīng)紀、信用、投行與自營業(yè)務收入環(huán)比和同比均有提振。其他業(yè)務因子公司中信證券投資的大宗商品貿易銷售異軍突起，前三季度實現(xiàn)收入57.11 億元，同比大增79.63%，占比20.04%。按利潤表口徑統(tǒng)計，前三季度公司經(jīng)紀、投行、資管、自營和利息收入占比分別為22.00%、10.69%、13.71%、24.10%和6.85%，占比較去年末變化不大，僅有大宗商品貿易收入占比明顯提升。
    經(jīng)紀業(yè)務收入環(huán)比大增16.94%
    2017 年前三季度，公司實現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務收入62.71 億元，同比-9.44%，降幅較二季末收窄5.41 個百分點，單季度實現(xiàn)收入22.71 億元，環(huán)比增16.94%。母公司口徑傭金率3.27%%，同比-0.14 個百分點，降幅環(huán)比收窄。公司近年來聚焦機構客戶服務，2017H1 代理買賣證券款中機構客戶占比達43.90%，排名上市券商第二。前三季度股基交易額市占率下滑至5.65%，環(huán)比-0.07個百分點，同比-0.16 個百分點。
    投行：IPO與債券承銷表現(xiàn)搶眼
    前三季度公司實現(xiàn)證券承銷業(yè)務收入30.48億元，同比-22.47%，降幅較半年末明顯收窄。受再融資及海外承銷規(guī)模下滑拖累，前三季度公司再融資承銷金額547.34億元，同比-61.05%。相比之下，公司IPO與債承則表現(xiàn)亮眼：（1）前三季度公司IPO承銷金額137.24億元，同比+155.95%，大幅優(yōu)于行業(yè)增速；（2）前三季度公司債券承銷金額3448.77億元，逆勢同比+31.89%，其中ABS承銷金額同比+125.42%，市占率維持13.47%，行業(yè)排名第二；金融債金額同比增長110.51%，市占率18.27%，行業(yè)排名第一。
    資管：華夏基金拖累業(yè)績，主動資管規(guī)模優(yōu)勢明顯
    2017年前三季度公司實現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務收入39.08億元，同比下降15.42%，我們推測主因華夏基金子公司凈利同比下滑較大。公司券商資管業(yè)務繼續(xù)堅持"立足機構、做大平臺"的發(fā)展路徑。上半年末資產(chǎn)管理規(guī)模為1.87萬億元，行業(yè)第一，同比增長20.62%，較年初下降2.60%。
其中，主動管理資管規(guī)模達6395.91億元，同比+15.10%，比行業(yè)第二名的廣發(fā)證券（000776.SZ）高79.71%。
    其他：自營投資收益改善，股票質較快增長
    2017年前三季度公司實現(xiàn)投資收益68.68億元，同比+18.25%，主要因為積極開拓多市場、多元化的投資策略對收益來源的豐富。根據(jù)我們測算，2017年前三季度公司自營盤收益率為2.86%，較上年同期改善，自營盤平均規(guī)模為2405.49億元，較去年均值-1.58%。前三季度息差業(yè)務實現(xiàn)利息凈收入19.52億元，同比+14.07%，主要因為股票質押業(yè)務的高速發(fā)展，三季度末公司買入返售金額資產(chǎn)余額1093.07億元，較年初+84.72%。
    投資建議
    當前公司PB分別為1.4X，估值處于歷史中低水平。我們認為在嚴監(jiān)管的大環(huán)境下，收入來源多元化、風控主動性積極的大型綜合類券商將長期受益。我們預測中信證券2017年和2018年EPS分別為0.93元和1.02元；BVPS分別為12.33元和12.93元。
    風險提示
    經(jīng)濟下行，投融資需求放緩；資金面流動性緊縮；政策面繼續(xù)強監(jiān)管，投資熱情回落等。