>> 海通證券-葛洲壩(600068)季報點評：Q3業(yè)績增速有所放緩，新簽同比大幅增長-171031
| 上傳日期： |
2017/11/3 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
杜市偉，畢春暉 |
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其中Q3 單季度營收241.24 億元同增0.30%，增速較上半年降低27.47pct；歸屬凈利潤8.56億元同增6.77%，增速較上半年降低13.5pct。公司前三季度業(yè)績增速不及收入增速，我們認為一方面是因為綜合所得稅率同比提升3.55pct，另一方面是因為營收和利潤總額增加主要來自于環(huán)保和房地產(chǎn)板塊，使得剔除少數(shù)股東損益后歸屬凈利潤凈增加額減少（建筑業(yè)務(wù)增長預(yù)計受環(huán)保限產(chǎn)影響）。
歸屬凈利率略微下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)凈流出。2017Q1-3 公司毛利率12.06%，同比下降0.92pct，其中Q3 單季度毛利率同比增加0.60pct 至13.10%，我們預(yù)計部分是受高毛利地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入增長較快的影響；期間費用率為7.2%同比下滑0.31pct，其中銷售費用率同比增加0.07pct 至1.01%，管理費用率同比降低0.05pct 至4.36%，財務(wù)費用率同比下降0.33pct 至1.83%；歸屬凈利率為3.48%同降0.06pct，主要受營業(yè)稅金增加（8.36 億元，同增35.99%）和所得稅率提升的影響。公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出73.88 億元，與上年同期現(xiàn)金流凈流出相比增加52.97%，主要是公司本期房地產(chǎn)板塊項目投入增加所致；收現(xiàn)比93.88%同比增加11.12pct，我們預(yù)計得益于本期收到的工程預(yù)收款增加較多。截至2017 年9 月底，公司應(yīng)收賬款、存貨、預(yù)收賬款和應(yīng)付賬款規(guī)模分別達到125.19 億、630.52 億、115.41 億和259.03 億元，較年初分別增加18.12%、62.28%、36.72%和15.02%。
Q3 新簽合同重現(xiàn)高增長，擬發(fā)行專項債加快PPP 落地執(zhí)行。2017 前9 月，公司累計新簽合同額1804.98 億元，同比增長24.55%；其中Q3 單季度新簽545.62億，同比增長49.61%，增速較上半年提高33.49pct。分區(qū)域看，公司國內(nèi)新簽合同1105.86 億元同增20.59%，占比61.27%，其中PPP 項目簽約849.74 億元，在國內(nèi)訂單占比達到76.84%；國外新簽合同699.12 億元同增31.49%，占比38.73%。公司擬發(fā)行PPP 項目收益專項債目前已獲證監(jiān)會批復(fù)，規(guī)模不超過16.5 億元，資金到位后可大大緩解公司在手PPP項目落地所面臨的資金壓力，利好公司綜合盈利水平提升。
盈利預(yù)測與估值。預(yù)計公司2017-2018 年的EPS 分別為0.77 元和0.95 元，我們認為1）公司顯著受益“一帶一路”、PPP、國企改革等政策，2）葛洲壩綠園綠色應(yīng)收賬款一期資產(chǎn)支持專項計劃的成功發(fā)行，加快公司綠色產(chǎn)業(yè)項目建設(shè)、運營、收購等步伐，利好環(huán)保業(yè)務(wù)長遠發(fā)展并有利于提升估值，給予2017 年18 倍市盈率，6 個月目標價13.86 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。PPP 落地不及預(yù)期風(fēng)險，回款風(fēng)險。
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