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要點(diǎn)：1) 三季度綜合毛利率同比/環(huán)比上升2 個(gè)/1 個(gè)百分點(diǎn)，主要?dú)w因于地鐵業(yè)務(wù)（對(duì)總收入的貢獻(xiàn)為15%）毛利率上升2 個(gè)百分點(diǎn)。2) 三季度凈利潤(rùn)率達(dá)到6%的歷史高點(diǎn)，受益于營(yíng)業(yè)外收入帶來人民幣8.31 億元貢獻(xiàn)（同比增長(zhǎng)33%）和有效稅率降至16%（同比下降3 個(gè)百分點(diǎn)），這兩項(xiàng)因素對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)15%的貢獻(xiàn)總計(jì)為11%。3) 公司預(yù)計(jì)2017 年和2018 年動(dòng)車組交付量分別為300-350 標(biāo)準(zhǔn)列和350-400 標(biāo)準(zhǔn)列（三年歷史均值為450 標(biāo)準(zhǔn)列），符合我們2017/2018 年預(yù)測(cè)的 322/350 標(biāo)準(zhǔn)列。我們預(yù)計(jì)2018 年收入走勢(shì)不會(huì)大幅逆轉(zhuǎn)，但我們認(rèn)為增速將有適度增長(zhǎng)。4) 我們看到公司正在開拓新產(chǎn)品，例如時(shí)速160 公里的“復(fù)興號(hào)”城際高鐵。但考慮到產(chǎn)品開發(fā)和測(cè)試階段通常需要1-2 年，我們認(rèn)為招標(biāo)不太可能在2018 年進(jìn)行。
    投資影響
    我們將2017-19 每股盈利預(yù)測(cè)小幅上調(diào)了1-3%以計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，并維持基于2018 年預(yù)期EV/GCI vs. CROCI/WACC 的中國(guó)中車A/H 股12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格人民幣7.1 元/5.7 港元（現(xiàn)金回報(bào)倍數(shù)仍為1.19 倍/0.9 倍）。維持賣出評(píng)級(jí)。主要上行風(fēng)險(xiǎn)：1) 鐵路密度提高和線路競(jìng)爭(zhēng)加劇將帶來更多動(dòng)車組需求；2) 貨運(yùn)量增長(zhǎng)將令2018-19 年機(jī)車招標(biāo)量增加。