>> 華金證券-青島海爾(600690)盈利維持穩(wěn)定，向產(chǎn)品高端化發(fā)展-171101
| 上傳日期： |
2017/11/3 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王潔婷 |
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公司三季度單季的營業(yè)收入為416.14 億元，同比增速17%，增速繼續(xù)較上個(gè)季度下降，不家電市場走勢(shì)一致，歸屬于公司股東凈利潤12.55 億元，同比增長147%，同比高增長主要是因?yàn)?6 年并購GEA 產(chǎn)生費(fèi)用導(dǎo)致前期基數(shù)太低。公司期間費(fèi)用率環(huán)比上升但同比下降，Q3 為25.93%，同比下降0.66pct。期間費(fèi)用率的下降得益于管理費(fèi)用率的降低，而銷售費(fèi)用率同比略有升高，公司Q3 毛銷差下降至9.92%，不過公司毛利率同比略升0.08pct。公司通過產(chǎn)品均價(jià)的提升消化了原材料漲價(jià)的壓力，成為行業(yè)中為數(shù)不多的毛利同比提升的白色家電企業(yè)。公司加大高毛利產(chǎn)品開發(fā)銷售力度，并且通過個(gè)性化定制增加產(chǎn)品附加值，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善并帶動(dòng)毛利上升。同時(shí)，值得注意的是，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量明顯增加，1-9 月份為141.60 億元，約為去年同期的三倍，反應(yīng)公司運(yùn)營效率明顯提高。
海爾多層級(jí)打造智能生態(tài)圈：
1、海爾U+home：利用U-HOME OS、U+互聯(lián)互通、U+大數(shù)據(jù)、U+人工智能、U+用戶交互、U+生態(tài)平臺(tái)六大技術(shù)服務(wù)將電器變“網(wǎng)器“，使家居家電互聯(lián)，實(shí)現(xiàn)全屋網(wǎng)絡(luò)化和智能化，并提供開放的平臺(tái)接入資源。公司前三季度白電網(wǎng)器（智能家電）銷量840 萬臺(tái)，增長222% 。U+平臺(tái)用戶數(shù)5000 萬，增長 102%。
2、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)COSMOPlat：公司由大規(guī)模制造向大規(guī)模定制轉(zhuǎn)型，已在全球建成8 家互聯(lián)網(wǎng)工廠樣板，形成了全流程互聯(lián)互通的能力和生態(tài)體系。從客戶通過APP 開始選擇定制產(chǎn)品開始，互聯(lián)工廠3 分鐘即可為客戶定制出一臺(tái)冰箱。在滿足公司生產(chǎn)后這種定制模式可以通過COSMOPlat 平臺(tái)對(duì)其他企業(yè)開放。報(bào)告期內(nèi)，用戶大規(guī)模定制量 達(dá)714 萬臺(tái)，增長 870%。
3、社群生態(tài)平臺(tái)建設(shè)：公司推進(jìn)順逛微店、線上店、線下店“三店合一”的社群生態(tài)平臺(tái)建設(shè)。目前順逛平臺(tái)已擁有 61 萬順逛微店主、1.6 萬家OTO 店、2 萬個(gè)社群，2017 年1-9 月GMV（Gross Merchandise Volume，成交總額）規(guī)模突破 30億元；公司打造并通過國內(nèi)領(lǐng)先的HOPE 開放式創(chuàng)新平臺(tái)，讓全球的用戶和資源在平臺(tái)上零距離交互，為全球客戶解決創(chuàng)新的來源問題以及創(chuàng)新轉(zhuǎn)化過程中的資源匹配。
借助FPA、GEA 開拓廚電市場，聯(lián)合卡薩帝共同打造高端品牌： 縱觀公司業(yè)務(wù)，廚衛(wèi)電器以40%左右的毛利率居于所有業(yè)務(wù)毛利之首，然而公司廚電業(yè)務(wù)最為薄弱，因而公司收購新西蘭高端品牌、丐界著名奢侈品品牌FPA、美國廚電第一品牌GEA 這兩家丐界級(jí)廚電龍頭，針對(duì)消費(fèi)者不同裝修風(fēng)格提供自由解決方案，滿足消費(fèi)者對(duì)廚房的任何幻想。1-9 月GEA 貢獻(xiàn)收入 342 億元，貢獻(xiàn)歸屬母公司凈利潤 18.8 億元，貢獻(xiàn)扣非凈利潤 10.2 億元。其中三季度單季度實(shí)現(xiàn)收入 117 億元，同比增長 7.7%。未來公司在整合資源中規(guī)模效應(yīng)和協(xié)同優(yōu)勢(shì)將更加明顯，GEA對(duì)于高中低端各細(xì)分市場的全方位覆蓋將會(huì)助力公司廚電市場份額快速提升。
卡薩帝為公司高端自主品牌，產(chǎn)品均價(jià)10000 元以上，前三季度增長41%，10000元以上價(jià)位段市場份額從達(dá)到65%以上，保持高端市場的絕對(duì)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司將借助卡薩帝、GEA 和FPA 的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)繼續(xù)搶占高端市場，提升公司品牌價(jià)值和產(chǎn)品價(jià)值。
海外創(chuàng)牌給予估值溢價(jià)：我國家電龍頭企業(yè)估值明顯低于國外同類可比企業(yè)，而我國經(jīng)濟(jì)迎來消費(fèi)升級(jí)浪潮，我內(nèi)家電行業(yè)也同時(shí)開啟智能模式，同時(shí)國外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以及我國家電企業(yè)在全球份額逐步提升使得我國家電行業(yè)整體能夠維持較好的增速，在我國金融市場逐步對(duì)外開放，以確定性價(jià)值投資為主的長期海外資金開始越來越關(guān)注A 股市場的大背景下，青島海爾作為唯一一個(gè)以自有品牌為主導(dǎo)的出口加內(nèi)銷型家電企業(yè)，在國外享有較高的品牌認(rèn)知度，有望長期獲得國內(nèi)外資本的青睞，我們認(rèn)為能夠給予估值溢價(jià)，而目前青島海爾總市值明顯較美的和格力低，但估值僅僅略高于格力，而遠(yuǎn)低于美的，結(jié)合我們對(duì)海爾管理、創(chuàng)新模式的理解，以及其智能制造、互聯(lián)工廠的逐步成熟，我們認(rèn)為青島海爾依然被低估。
投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2017 年至2019 年每股收益分別為1.09、1.33 和1.62元。凈資產(chǎn)收益率分別為21.9%、22.2% 和22.9%，給予買入-A 建議，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為21.28 元，相當(dāng)于2018 年16 倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、 匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
2、 市場需求低迷風(fēng)險(xiǎn)；
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